高盛变空头：股市债市估值水平之高百年未见

（原标题：高盛变空头：股市债市估值水平之高百年未见）

稍早前全球最大公募基金之一Vanguard发出预警，称美股近期出现修正的概率近七成，未来五年平均回报率将在4-6%左右，创金融危机以来新低。本周，高盛也发布研报称，鉴于股市、债市、信贷的牛市时间不断延长，这些资产的估值水平指标已经创下1900年以来最高纪录，在未来的某个时间点，灾难就将会降临。

在高盛投资组合策略研究部门股票策略师Christian Mueller-Glissmann团队发表的最新报告中提到，除了上世纪咆哮20年代（Roaring ’20s ）和黄金50年代（Golden ’50s），很难见到股市、债市、信贷同时达到如此高的估值水平，“天下无不散之宴席，最终熊市会来临。”

标普500席勒市盈率、十年期国债、baa-aaa等级债券信用价差估值走势图

报告给出了两种可能出现的情况。第一种情况属于“长痛”，随着央行回收量化宽松带来的流动性，投资人持有长债的收益率溢价被推高，中期内所有资产类别回报“可能会下降”。第二种情况属于“短痛”，经济负增长，或者经济增长放缓伴随通胀抬头联合冲击下，股债双杀估值修复，这种情况概率相对小些。“估值过高情况下，缓冲各类冲击的空间就小了，价格因此就难以为继。”

1985年以来，高盛曾给出了一个“60/40组合”，即持有60%标普500股票加40%十年期美债，去除通胀后的年收益率在7.1%，而上世纪的平均水平为4.8%。这与近期低通胀环境有密切关系，就像上世纪20年代和50年代那样。虽然美国通胀率始终低于2%的联储目标，但高盛似乎认为这终将成为历史，这样债券就可能成为最大牺牲品。因此在高盛给出的第一种预想情况中，建议投资者应该降低债券配比，增加股市仓位，但也要考虑对一部分股票仓位进行短期对冲。“我们推荐期限较短的标普500看跌期权价差。”

报告中提到的其他要点包括：

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