厦坞新能上市更进一步 与同行公司相比“毛利率偏低”“负债率过高”

《科创板日报》（厦门，记者 李子健）讯，8月25日，据上交所网站更新显示，厦门厦钨新能源材料股份有限公司（下称“厦坞新能”）科创板IPO审核状态为已问询。这意味着厦坞新能离上市更进一步，但值得注意的是，与同行上市公司相比，厦坞新能亦存在毛利率偏低、客户集中度过高及资产负债率过高等情况。

厦钨新能的主营业务是锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，主要产品为钴酸锂、NCM三元材料等。同行可比公司有当升科技（300073.SZ）、容百科技（688005.SH）及杉杉能源等。

厦钨新能招股书中，2017年-2019年同行可比公司的毛利率平均值分别为17.03%、15.05%及15.80%，而厦钨新能的主营业务毛利率分别为12.34%、10.01%及7.76%，总体而言，厦钨新能主营业务毛利率低于同行可比公司平均值。

分产品而言，三元正极材料2017年-2019年的毛利率厦坞新能与同行可比公司相差不大。不过，占厦坞新能营收比重高达60%以上的钴酸锂正极材料近3年毛利率均低于杉杉能源同类型材料的10%左右，而略高于巴莫科技。厦坞新能解释称，主要系受各公司产品结构、业务模式、信用政策、客户结构及发展战略等存在差异所致。

《科创板日报》记者注意到，厦坞新能主要客户均为三星、比亚迪等知名锂离子电池制造企业，公司应收账款周转率整体高于同行业可比公司平均水平。不过，近三年厦坞新能资产负债率较同行公司相对较高，高于68%以上，而同行公司普遍在30%以下。以2019年为例，厦坞新能资产负债率为70.68%，同行可比公司平均值为24.92%，较高的资产负债率水平使厦坞新能面临一定的偿债风险。

另外，厦坞新能亦存在下游客户集中度较高的风险。2017年至2020年1-6月，前五大客户销售占公司营业收入的比例分别为 88.28%、 93.12%、91.30%和 89.56%。另一方面，2017年-2019年，容百科技对前五大客户销售额占营收总额比重分别为61.28%、52.79%、80.86%。

百川盈孚电池正极材料专家季泽伟则向《科创板日报》记者表示，目前电池厂和正极材料均经过了几轮的洗牌，电池大厂市场占比高度集中，一方面只有达到电池厂产能要求，才能进入电池大厂供应体系，另一方面电池大厂对技术的要求门槛较高，通常电池大厂会与正极材料大厂绑定，预计以后集中度会越来越高。

据了解，我国新能源汽车动力电池行业前两名和前五名企业的市场集中度(CR2和CR5)分别从2017年的 44.62%和61.51%上升到2019年的 69.08% 和 80.31%，下游市场呈逐步集中趋势。3C 锂电池全球排名前十的企业产值占比超过 70%，ATL 为全球 3C 锂电池龙头企业，其在中国的产值占比超过 40%。

近三年，厦坞新能的研发费用率分别为4.10%、4.73%及3.52%，同行可比公司研发费用率的平均值为3.85%、3.97%及4.39%，未存在明显差异。目前厦钨新能已具备高电压钴酸锂、高性能 NCM 三元材料的持续研发与大规模量产能力。 根据中国化学与物理电源行业协会统计数据，2018 及 2019 年，钴酸锂正极材料市场占有率第一位，NCM 三元材料行业前五位。

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