财联社（上海 编辑 刘蕊）讯，美股市场从未出现过资金如此集中在少数股票上的现象，即FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软和谷歌）上：截止目前，这五家科技巨头的市值已经占标普500指数总市值的23%和罗素1000增长指数总市值的39%。然而，出于对这五家巨头的持续增长动力和高估值的担忧，以及基金投资结构的限制，市场在急迫地寻找：下一个“FAAMG”在哪里？
高盛通过层层筛选，选择出了福泰制药（VRTX）、欧特克（ADSK）、PAYPAL（PYPL）、直觉外科（ISRG）、ServiceNow（NOW）这五只股票，并将之命名为“VAPIN”。这五家公司可能能成为未来的“美股五强”。
首轮筛选门槛：强劲的销售增长能力
高盛分析师对于FAAMG过去的表现进行了分析，认为他们成功的决定性特征在于“快速增长销售额”。无论是在上一轮经济周期的低增长环境中，还是当全球金融危机导致各国GDP增速放缓的时候，这五家公司的销售额都能强劲增长。
1970年至2009年间，标普500公司的销售复合年增长率为7%，2009年至今，标普500公司的销售复合年增长率仅为4%。但过去十年间FAAMG的销售复合年增长率达到20%的高水平。而且，今年新冠疫情期间，这些公司销售增长并未受到环境变化的负面影响，这再次强化了他们“长期增长”的标签。
基于这一历史经验，高盛总结出两条所谓“十原则”（rule of ten），来从业绩层面初步筛选出未来的“美股五强”：
1、在过去两年内每年销售增长至少10%。
2、预计在未来两年内销售增长至少10%（目前采用市场平均预估值）。
目前的FAAMG中，只有苹果不符合这两条“十原则”，其他四家（脸书、亚马逊、微软和谷歌）均符合“十原则”。如下图所示，除了以上四家以外，目前标普500指数成分股中，还有以下21只股票符合这两条标准。
在2018至2022年间，这21只股票的平均年销售增长为18%，远高于标普500公司的中位数4%，但仍低于FAAMG的平均值22%。从估值角度来看，这21家公司的平均市盈率为43倍，市销率9倍，远高于FAAMG的估值（市盈率为28，市销率为6）以及标普500公司的估值（市盈率为20，市销率为3）。
回报率也存在差距：年初至今，这21只股票等权计算的回报率为24%，FAAMG的回报率为39%，而标普500公司等权计算的回报率为-4%。
第二轮筛选：代表优质赛道
在上述的21只股票中，高盛再次进行了第二轮筛选。高盛认为，这21只股票中的大部分可以被宽泛地归类于以下五个主题。高盛认为，这五个主题的重要性预计会在未来越来越高（以下都是美股交易代码）：
1、医疗保健科技：BMD，ALGN，DXCM，EW，ISRG。
2、业务数字化转型：ADSK，ADBE，ANSS。
3、自动化办公：CRM，NOW，PAYC。
4、电商和数字只付：MA，PYPLE。
5、生命科学：INCY，VRTX。
最后，在这五个主题中，高盛挑选出了潜在的“未来五股”：福泰制药（VRTX）、欧特克（ADSK）、PAYPAL（PYPL）、直觉外科（ISRG）、ServiceNow（NOW）。标普给他们取了简称“VAPIN”。在过去几年里，这五只股票在标普500股票市值排行榜上的排名稳步攀升。
福泰制药是生物制药领导原药研发领域的佼佼者，与再生元制药齐名；欧特克（AUTODESK）是三维设计、工程及娱乐软件的领导者，PAYPAL是美国知名的第三方支付服务商，类似于中国的支付宝；直觉外科号称外科手术医疗机器人的鼻祖，最出名的产品是达芬奇手术机器人系统；ServiceNow是全球前三大SaaS公司之一，帮助企业实现IT服务与运维的自动化、规范化和标准业务流程化。
VAPIN或成为FAAMG的替代选择
从规模来看，这些股票目前仅属于第二梯队。尽管在标普500家公司中，这5只股票的市值规模均能排进前150名，但目前没有一只的规模能排进前15名。这5家公司中目前规模最大的是PAYPAL，在标普500中排在第19位。
（VAPIN在标普500成分股的市值排名）
尽管过去几年来，成长型股票的市值排名在不断增长，但最头部的15家巨头常年占据榜单。比如伯克希尔哈撒韦、强生、摩根大通等，自2013年来每个月都能排进前15位，从未掉出过榜单。
而选出的这5只股票的销售增速是标普500均值的5倍。尽管他们的绝对估值较高，但高盛分析师认为，相对于增长预期而言，他们的估值仍然是合理的。目前市场平均预估这五家公司在2018至2022年间销售年复合增长率可以达到20%（标普500位4%，FAAMG为22%）。
此外，市场预计这五家公司的长期EPS（每股收益）增长率中值能够达到35%，相比之下FAAMG仅为15%，标普500为8%。
这样的高增长率也部分反映在了高估值上：这五只股票的市盈率为42倍（标普500为20倍，FAAMG为28倍），但市盈率/增速比率（PEG）为1.8倍（标普500为2.4倍，FAAMG为1.9倍）。
从股价表现来看，市场似乎已经意识到，“VAPIN”将会成为下一个“FAAMG”。由VAPIN组成的等权重一篮子股票年初至今的回报率为38%，而FAAMG的回报率为39%。VAPIN与FAAMG 的股价表现关联度为0.91，这意味着，如果FAAMG庞大的指数权重和投资组合结构限制阻碍了基金经理们加仓FAAMG，他们可能会将VAPIN视为FAAMG的替代选择。
（VPIN、FAAMG和标普500指数股价表现对比）
不过，零对冲分析师认为，只有当通缩环境将FAAMG持续推高到历史高位时，VAPIN的替代作用才能体现。但如果利率升高，这些被大规模超买的科技行业股票可能会受到冲击，并且目前的“FAANG”和未来的“VAPIN”股价都会下跌。
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