贵州茅台市值蒸发6000亿,市场到底部了么?

A股第一高价股贵州茅台(600519.SH)近一周出现了罕见的连续暴跌。截至2月26日收盘,贵州茅台报收2122.78元股,市值相较农历鼠年末的3.27万亿,已蒸发18.39%,短短两周内便跌去了6000亿。而同期上证指数仅下跌5.97%。

贵州茅台跑输上证指数并不常见。那么,本轮贵州茅台大跌有什么特殊原因?对于市场而言又意味着什么?

谁拿走了贵州茅台的利润?

市场之所以将贵州茅台作为风向标,主要还是由于高端酒市场的火热以及可持续性。据界面新闻了解,近日整箱飞天茅台市场价在3200元瓶(2020年款),散装飞天茅台报价为2600元瓶。飞天茅台散装和整箱货价格相差如此之大的主要原因是2021年初贵州茅台要求所有销售渠道开箱卖酒,并且箱子要回收。在整箱飞天茅台逐渐稀缺情况下,才导致如今价差。

市场价格的畸形预示着贵州茅台正在面临一场变革。贵州茅台正在实行去经销商化的渠道变革,以此获取更多利润。目前贵州茅台旗下核心单品飞天茅台的经销商出厂价为969元瓶,售给商超、电商等企业的价格主要在1299元瓶以及1399元瓶,两个销售渠道出厂价相差至少在300元瓶以上。

茅台试图绕过经销商,实现渠道扁平化。为了更多通过商超、电商等渠道卖出飞天茅台,2020年初贵州茅台便和包括沃尔玛、家乐福在内的19家区域性重点卖场服务商合作,投放飞天茅台产品,以此来推进营销渠道扁平化,减少中间环节,提升自身盈利。截止2020年底,茅台已和68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业。此外,茅台表示2021年将继续加快推进自营、商超渠道、电商渠道建设。

贵州茅台的渠道变革虽然一定程度上提升了公司利润,但比起市场测算的空间,还远远不够。以如今散装茅台2600元瓶的市场价计算,飞天茅台主流商超出厂价和市场价相差高达73.45%,经销商利润更是超过成本的1.5倍。市场如此之高的利差,主要是被渠道商、黄牛赚取,对贵州茅台业绩并无贡献。

根据WIND数据显示,券商一致预期贵州茅台2020年营业收入为972亿元,同比增长9.38%;归母净利润460亿元,同比增长11.56%。相较2019年分别增长的15.1%和17.05%,增速有所下滑。

高不可攀的估值

与此同时,贵州茅台的估值已创10年新高。这一点,通过Wind的市盈率通道(下称PE Band)可以佐证。PE Band是指由5条轨线叠加股价历史走势图构成的分析公司估值合理性的专业工具。贵州茅台的估值中枢在26倍市盈率,其近年来主要估值在17倍至34倍之间,而目前60倍市盈率的估值显得高不可攀,特别是在全球资产去泡沫化呼声愈演愈烈之下,让投资者多了份卖出的理由。

外围资金也纷纷选择撤离。受疫情影响,此前欧美各国纷纷实行量化宽松政策刺激经济,而随着欧美疫情缓解初现曙光,其经济出现复苏迹象,继续放水预期减弱,股市估值回归预期加重。作为A股备受外资青睐的消费股代表贵州茅台,其屡创新高的估值自然深受影响。

沪股通显示,自2月18日起,贵州茅台在7个交易日中有6个交易日呈现沪股通资金净流出状态,合计净流出金额高达29.25亿元。其中2月18日净流出净额9.64亿元。作为对比,北向资金同期合计净流入280.62亿元,其中连续6个交易日呈现资金净流入状态,仅2月26日小幅流出16.1亿元。大幅流入的资金没有选择此前喜好的贵州茅台,这本身便说明一定问题。

历史上茅台大跌都是相对的底部

当贵州茅台股价上涨时,来自市场的声音会表示这是“内外兼修”的缘故:“内”有估值便宜,业绩快速释放的支撑;“外”有消费升级,拥抱核心优质资产理念的不断刺激。大跌面前,来自市场的声音是 “抱团瓦解”、“外资撤离”、“茅台倒了”。此时,才是真正考验持有机构和投资者的时候。

历年来,贵州茅台股价的大幅下滑,往往意味着市场接近底部。

以周为单位,自2015年股市大调整以来,贵州茅台仅有的两次期间周跌幅超过近期的周跌幅18.39%,且都是阶段低点。第一次是2015年5月底至8月底,贵州茅台股价下跌31.61%,对应上证指数由同期的4657点下跌至3232点,随后上证指数经历3个月反弹后又经历2个月下跌,贵州茅台并未跟随上证指数继续下跌,先于上证指数5个月见底。第二次是2018年1月初至11月底,期间贵州茅台股价下跌29.57%,对应上证指数由同期的3428点下跌至2579点,随后上证指数继续下跌,于2个月后见底,此次贵州茅台未跟随上证指数下跌,先于上证2个月见底。

本轮受抱团股估值泡沫影响,A股优质白马股皆有较大回落,贵州茅台更是在7个交易日股价下跌18.39%。历史会重演么?(来源:猎云网)

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