龙华薄膜IPO：扩产扩能业绩却难增 销售额与客户采购额“打架”

财联社（成都，记者 苏启桃）随着5G时代的正式到来，为满足更轻薄、更便携的发展方向及5G通信对信号传输更高的要求，手机盖板材料迎来革新，PC+PMMA背板复合材料作为金属材料的最佳替代逐渐为消费电子厂商采用。

得益于此，2018年，四川龙华光电薄膜股份有限公司（以下简称“龙华薄膜”）背板复合材料收入暴增带动其业绩爆发式增长八成。突破业绩瓶颈后，龙华薄膜不再满足于新三板挂牌，次年3月20日即终止挂牌，转而寻求A股上市。2020年12月，龙华薄膜首度披露招股书，但今年3月19日曾中止审查，直到6月10日深交所才重新恢复其发行上市审核。

财联社记者注意到，2018年业绩突破后，龙华薄膜未能再上一个台阶，再度陷入增长瓶颈。且在业绩停滞不前的背景下，其应收账款和存货却逐年递增。更加蹊跷的是，公司对主要客户新纶科技（002341.SZ）和智动力（300686.SZ）的销售数据与后两者的采购数据“打架”。

业绩增长瓶颈再现

公开资料显示，龙华薄膜主营PC材料、PMMA材料及其复合材料等高分子功能薄膜材料的研发、生产和销售，主要产品系列包括盖板材料、光学结构材料、印刷和阻燃材料等，是制造消费电子产品背板、触控显示屏前盖板、背光模组、偏光片和道路交通指示牌等产品的重要基材。

但在2018年以前，龙华薄膜业绩始终难以突破。2015年-2017年，公司分别实现营业收入2.50亿元、2.52亿元、2.80亿元，分别同比增长-2.59%、0.75%、11.10%；实现归母净利润976.89万元、1399.20万元、-507.37万元，分别同比增长-3.08%、43.23%、-136.26%。

2018年，受益于PC+PMMA背板复合材料需求的增长，公司业绩大增，当年实现营收5.05亿元，同比增长80.24%；实现归母净利润5764.52万元，同比增长逾12倍。

但遗憾的是，此后两年，龙华薄膜业绩再入增长瓶颈，2019年、2020年营收分别为5.09亿元、5.51亿元，同比仅微增0.94%、8.23%；对应的归母净利润7213.44万元、6914.15万元，同比增长25.14%、-4.15%。

（龙华薄膜营业收入变动图，单位：万元，来源：wind数据）

（龙华薄膜净利润变动图，单位：万元，来源：wind数据）

主动降价以应对竞争

财联社记者注意到，虽然近两年盖板材料和光学结构材料等产品需求旺盛，龙华薄膜不断扩产能，产量、销量也在增长，但产品单价却在逐年走低。

招股书显示，2018年-2020年，公司产能分别为9000吨、9333.33吨、11000吨，产量分别为8433.14吨、8952.03吨、11433.63吨，产能利用率也从93.70%增加至95.91%再到103.94%。且此次IPO，公司还拟使用募资扩产，3D触控面板复合材料生产线建设项目和超大宽幅、超薄偏光片精密功能性涂布生产线建设项目建成后每年将分别新增PC+PMMA复合材料产能1500万平方米、偏光片基膜后工艺（涂布）3600万平方米。

（龙华薄膜产能利用率情况，招股书截图）

扩产能的同时，公司产品单价均逐年下降。比如盖板材料从2018年的7.19万元/吨降至2020年的5.70万元/吨，光学结构材料从6.63万元/吨降至5.50万元/吨。

（龙华薄膜主要产品单价变动情况，招股书截图）

对于盖板材料单价下降的原因，龙华薄膜回复财联社记者称，“2020年度，公司在充分考虑产品成本、市场竞争环境等因素，在保持合理毛利率的情况下，适当下调了产品单价。”

需要注意的是，尽管龙华薄膜是国内首家大批量供应PC+PMMA背板复合材料的厂家，但巨大的利益诱惑下，不断有同行入局分羹，行业竞争趋于激烈。比如，苏州奥美材料科技有限公司2018年12月成功研制出PC+PMMA复合板；道明光学（002632.SZ）2020年报披露，其投产的年产1000万平方米光学PC/PMMA共挤薄膜/薄片生产线中一条用于汽车内饰和手机背板，且手机背板复合材料 2020年已实现小批量订单；中国台湾上市公司颖台科技（6775.TWO）于2019年报披露了其PC+PMMA复合材料研发情况，已处于小批量送样阶段；2019年度，浙江凯信光电科技有限公司PC+PMMA手机复合材料市场占有率约为10%。

对于竞争，龙华薄膜给记者的回复较为官方，“公司会通过持续的研发投入和产品迭代创新，保持核心竞争优势，构建在PC+PMMA背板复合材料领域的壁垒。”

应收账款和存货逐年递增

业绩增长乏力，龙华薄膜应收账款和存货却在逐年增加。

2018年-2020年，公司应收账款账面余额分别为1.83亿元、2.04亿元、2.81亿元，账面价值1.50亿元、1.71亿元、2.46亿元，应收账款账面价值占营业收入的比例分别为29.74%、33.66%、44.71%。且随着应收账款走高，公司应收账款周转率呈持续下降趋势。2018年-2020年，分别为3.97次/年、3.17次/年、2.64次/年。

与此同时，公司存货也逐年走高，截至2018年末、2019年末、2020年末，公司存货账面余额分别为1.40亿元、1.66亿元、2.23亿元元。其中，在途物资和原材料账面余额合计分别为9186.66万元、10105.45万元和15315.03万元，占存货账面余额的比例为65.76%、60.90%和68.80%。公司存货周转率也逐年下降，最近三年分别为2.89次/年、1.96次/年、1.79次/年。

与同行相较，公司应收账款周转率和存货周转率也明显处于较低水平。比如，2018年-2020年，长阳科技（688299.SH）应收账款周转率分别为2.78次/年、3.16次/年、3.34次/年，存货周转率为7.77次/年、7.85次/年、7.81次/年；斯迪克（300806.SZ）应收账款周转率为3.32次/年、2.94次/年、2.88次/年，存货周转率为5.69次/年、7.50次/年、6.73次/年。

（龙华薄膜与同行资金周转能力对比，招股书截图）

公司解释称，2019年应收账款增加系直销客户比例增大，而直销客户账期较长；2020年则因为直销客户进一步增大及盖板材料下游客户受终端厂商华为遭受美国制裁以及疫情等因素影响回款周期较长。

“存货增加主要系为确保安全库存备货、规避价格波动风险而增加备货数量及公司产品规格种类增多备货增加等原因所致。”公司方面对财联社记者表示，存货周转率偏低，主要系公司原材料储备较大所致，这与公司原材料主要为境外采购以及公司的原材料安全库存的政策相符合。

销售额与重要客户采购额披露相差逾千万元

作为国内PC+PMMA 背板复合材料出货量前列的厂商，龙华薄膜客户群涵盖了智动力、新纶科技等上市公司。但财联社记者梳理发现，龙华薄膜披露的销售额与客户披露的采购额数据“打架”。

2018年、2019年，龙华薄膜的第一大客户均为新纶科技，对其销售额分别高达13684.45万元、10014.60万元，然2020年公司失去了新纶科技这一重大客户。但在新纶科技2018年报中，未有同样数据的采购额，最接近的是向第二、三名供应商的采购额，分别为14273.13万元、12983.65万元；同样的，在新纶科技2019年报中，采购额与龙华薄膜披露的销售额接近的是8914.29万元、12579.24万元。

再看智动力，2020年该公司位列龙华薄膜第二大客户，销售额为5657.51万元。但在智动力2020年报披露的前五大供应商中也没有相同的数据，最为接近的是向第二名供应商的采购额5407.71万元。

对于数据相差几百万甚至1100万的原因，龙华薄膜回复财联社记者时只是表示，可能系收入、采购确认存在时间性差异以及不同年度之间可能存在审计跨期调整等原因所致。

财联社记者联系智动力董秘办求证，该公司工作人员回复记者称不便透露具体供应商名称及采购数据，也未给出出现数据差异的原因。

新纶科技董秘办工作人员则向记者坚称，财务人员核对后确认双方数据对得上，但龙华薄膜肯定未入公司前五大供应商之列。对于为何2020年公司不再从龙华薄膜大额采购，其表示，“没有为什么，找到其他供应商，肯定就不从龙华薄膜采购了。”

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