股指期货松绑满月:成交量回升 机构望继续放松

文丨澎湃新闻网

3月16日讯,股指期货松绑的消息公布至今已过去一个月。

2月16日晚间,中国金融期货交易所(中金所)在官网上宣布,自2017年2月17日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,同时下调三大合约的非套期保值交易保证金及平今仓交易手续费。

股指期货全面受限一年半之后,中金所的此番调整被市场视为监管层为恢复股指期货常态化交易,迈出的第一步。

目前,中金所上市的股指期货合约有三种,分别是中证500指数期货(IC)、沪深300指数期货(IF)、上证50指数期货(IH)。澎湃新闻查询中金所官方数据库后发现,2017年以来,尤其是股指期货松绑之后,三大合约的持仓量和成交量均有明显提升。

数据来源:中国金融期货交易所官方网站

以3月15日的交易数据与一个月前2月15日的数据作比较,IF的成交量增加了整整50%,IC和IH的成交量也分别增加31%和23%。而在持仓量方面,IF、IH和IC在3月15日的总持仓也分别是2月15日时的1.31倍、1.27倍和1.19倍。

新湖期货陆家嘴营业部总经理袁家鹏对澎湃新闻记者说:“从这一个月的情况来看,客户的参与度提高了。”

按照松绑之后的规定,股指期货非套期保值的日内开仓不再只限于10手,而是放宽到20手。袁家鹏解释,这意味着可对冲的股票现货规模也随之增加一倍。他说:“现在一天可以开20手,对冲2000万左右市值的股票,而且交易成本的下降有助于对冲的收益。”

此外,对于期货的业内人士来说,除了看持仓量,还有一个重要的指标是升贴水情况,即期货价格与现货价格之间的差距。但从过去一个月的市场情况来看,股指期货贴水的情况并没有太大变化。

淘利资产董事长兼首席投资总监肖辉对记者说:“整个月看下来,也只是在开始时有一个短时间的事件性反应,当天上午基差有一些收敛,但之后就恢复松绑前的贴水水平了。”

肖辉解释,基差的波动除了与市场流动性或股指期货限制放开有关外,更主要的是与市场情绪有关。如果市场情绪乐观,目前情况下股指期货升水也有可能。其次,股指期货适度松绑后,流动性确实有一定改善,这也与市场情绪变化有一定的关联。他亦坦言,20手的非套保开仓手数约束还是比较大。

松绑政策满月,A股未见大幅波动

中金所对于单日开仓交易量的限制,还要追溯到2015年股市异常波动期间。当时,股指期货成为众矢之的,尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后,股指期货贴水现象严重,部分投资者将股市大跌归咎于股指期货。

但从股指期货限制松绑之后的这一个月时间来看,市场并没有因为松绑而出现明显下行。上证综指在2月16日收报3229.62点,在3月15日收报3241.76点,期间走势也大体平稳。

上海泓信投资管理有限公司董事长兼投资总监尹克对记者说:“长期来看,股指期货作为一种风险管理的工具,对市场的影响应该是中性的,并不存在利多或利空市场的问题。之所以市场存在这样的误解,是因为在上一轮股灾中,由于现货市场流动性枯竭,投资者为控制风险而大量通过股指期货对冲,大量方向一致的交易在期货和现货市场形成了负反馈,从而加剧了市场的波动。但客观来看,造成市场大幅波动的根源其实是金融杠杆的失控。目前市场通过配资加杠杆的行为已基本被杜绝,而股指也处于一个相对合理的水平,因而此次松绑股指期货以后,市场依旧运行平稳。”

而对于市场的重要参与者——私募基金而言,股指期货是量化对冲的一项重要工具,工具使用限制减少,对于策略的操作来说无疑是一大利好。

尹克就表示,保证金的降低,有利于扩大股票量化对冲策略阿尔法方面的收益,“在原来的40%保证金的基础上,股票仓位只能做到六成,股票方面的超额收益缩水严重。而如今在20%保证金的政策下,股票仓位可以扩大到八成,能够有效提升股票方面的阿尔法收益近30%。也直接提高了股票量化对冲策略产品的收益。在我们的全景量化多策略产品当中,资金占比较大的股票量化对冲策略也是受益显著。”

期指市场深度仍然不足,机构呼吁进一步放开限制

海通证券期货研究主管高上对记者表示,目前的市场还是非常脆弱。

他以3月14日上证50股指期货主力合约IH1703出现疑似“乌龙指”事件为例,在此次事件中,200手下单就把期指价格逼至接近跌停,体现市场流动性仍然严重不足。

“这一个月以来,总体来说,股票现货市场表现比较平稳,期指市场从深度来看还是非常脆弱的,一小部分资金的逆市场操作就有可能引起期指的大幅波动。”高上这样说道。

另一位不具名的期货公司营业部总经理对澎湃新闻记者坦言,放开的程度目前来看还是杯水车薪。

在中金所进行限制之前,股指期货的交易限制是1000手,步步收紧之后,先后下调至600手、100手,再到最后的10手。即使现在放松到20手,相比于限制之前的水平,也是相距甚远。

袁家鹏说:“由于T+0手续费还是比较高,20手能承载资金也不多,所以只能说是迈出松绑第一步。要知道最开始是可以做1000手的,每100手是对应1亿的股票现货,那么基金产品就可以操作,否则产品做不大。现在来看,对冲的交易成本高,私募还是很难做。大家都在希望更进一步松绑。”

高上对记者说:“鉴于市场目前已经完全消化了期指松绑带来的影响,所以'两会'之后,我个人认为,可以采取小步快跑的方式,来加大松绑进程,'两会'之后也会是一个相对较好的契机。”

这样的观点在记者采访过程中屡屡被提及,尤其是以量化对冲作为策略的私募机构,呼声颇为强烈。

肖辉表示,尽管幅度有限,但2月16日的松绑释放了非常重要的信号。

“未来几个月政策上还是可能继续放开股指期货的,比如14日出现的 乌龙指事件 ,也表明市场的流动性不足。”他表示,对于大机构投资者来说,股指期货是风险对冲工具,而对个人投资者或其他投资者来说,股指期货则是资产配置的一种方式,因为股指期货本身的交易机制决定其是带有杠杆的。

尹克则预期,股指期货的继续松绑可期,对A股市场来说也会是一件好事。

他说:“虽然从此次下调的幅度来看,监管层态度依旧较为谨慎,波动率相对较大的中证500股指期货的保证金比率仅下调了10%,但表明监管层的态度已发生转变,未来在风险可控的基础上有望继续放开限制。预计由于杠杆比率的上升和交易成本的边际变化,有利于吸引更多的资金参与交易,股指期货的贴水将有所收敛,对冲成本将有显著下降,有利于更好的发挥股指期货作为风险管理工具的功能。此前受到较大冲击的市场中性基金有望吸引更多的市场关注,并为股市带来一定的增量资金。”

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2017-03-16
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