美图在发布17年H1财报前扑朔迷离的市场反应，引发人关注。一边是机构股东连续增持、内资持续买入，以及两次入选恒生成分股；一边是VC四大机构的减持套现，似乎是冰火两重天。
今天，半年报终于千呼万唤始出来。不仅毛利同比大增近五倍，有两个月实现净盈利，上半年收入甚至已经超过了去年全年收入，达21.8亿元。
蔡文胜曾直言，99%的投资者还没看清美图目前的价值。那么，在拿到这样一份财报之后，我们应当如何理解美图继去年底上市以来的最新成绩，备受关注的美图，未来又会向何处去？
一、 财报亮点简析
1. 收入/用户增长
17H1总收入21.798亿元，同比增长272.3%。
其中，“互联网服务及其他”分部业务增速尤其亮眼，同比增长762%至2.468亿元，占总收入的11.3%；别忘了，这个数字在去年同期只有4.9%。增长主要来自美拍直播虚拟道具付费，收入增至1.642亿元，同比增长59倍；在线广告收入8263万元，同比增长219%。
虽然智能硬件收入也保持了高增速，同比涨247.1%至19.33亿元，但占总收入比重从95.1%下降至88.7%。美图似乎在迅速摆脱“一家卖手机的公司”的调侃。
在用户增长上，截至6月30日，美图整体MAU达4.813亿人，同比增长7.8%。其中，美图秀秀MAU1.13亿，同比增长9.7%；美拍MAU1.52亿，同比增长7.9%，美颜相机MAU1.14亿，同比增长1.3%。
2. 成本端改善
得益于规模效应的提升，销售及营销开支费用率为11%,同比改善23.6个百分点。行政开支费用率4.4%, 较去年同期改善7.6百分点；研发支出费用率9.1%, 改善6.4百分点。
3. 盈利能力
美图1H17亏损较去年同期的21.9亿元大幅缩小为1.3亿；其中经调整的净亏损收窄至3320万元，同比下降了87%。值得注意的是，据未经审计的每月管理账目，美图在上半年的3月和5月实现了净利润为正。
公司毛利上升到4.353亿元，较去年同期增长484.4%。上半年，公司整体毛利率达20%，而去年同期为12.7%。
二、商业化布局加快，这半年美图都做了啥？
美图公司已围绕大众对“美”的需求，建立了包括摄影、视频平台、电商和智能硬件等多业务在内的产品矩阵。多产品矩阵有利于不同App之间实现流量互换，并且在线上流量红利消失的今天，实现战略协同。美团点评CEO王兴就曾经说过，在科技变革的前半段因为风险大，需要用小团队探索。但到了后半段，整合成为了释放红利的方式，多业务的公司更有优势。
在此产品矩阵基础上，17年上半年，美图继续加快国际化和商业化的脚步。
首先是国际化层面。
美图产品矩阵的海外用户群体，在高基数之上继续迅猛增长。财报显示，在4.8亿月活用户中，海外MAU已超过9300万，占19%。论海外用户群体占比，美图已经是BAT都难以望其项背的中国互联网“远征军”。
同时，美图持续与海外众多优质渠道、媒体、资源合作，用更本土化的方式与海外用户对话，也拉高品牌调性，反哺国内市场。比如，潮自拍与FENDI、PUMA等国际时尚大牌合作滤镜；美图秀秀的手绘自拍特效在Instagram和Twitter上展开病毒式传播，等等。
其次是商业化层面。
最受瞩目的无疑是增长强劲的“互联网服务及其他”板块收入。得益于上半年算法推荐优化与美拍M计划等创新商业模式的有效落地，短视频社区广告营收成为了核心驱动力。
在美拍三周年庆典上，美拍M计划正式发布。它好比是平台短视频达人与品牌方的“红娘”，后者发布推广需求后，平台通过大数据精准匹配达人进行短视频内容制作，并在内容发布后做算法推荐和精准分发，强化营销效果。
M计划的价值在于，一方面赋予了达人更好的内容变现效率，让他们更有动力持续生产优质内容；同时便于品牌做精准内容营销，触达目标受众。最终体现到财报中，也让美拍在其中分享到了合理的收入回报。
在智能硬件板块，今年2月，美图手机发布新款机型T8，创下了美图手机历史以来的最高价位3999元。在天猫、京东、苏宁等电商618中，美图成功突围众多手机大牌，一度问鼎日榜销售额冠军。
三、长期向上空间，确定与不确定性并存
美图的商业变现一直是个颇具争议的话题。要衡量其未来的商业价值天花板的高低，关键在于从什么角度理解其商业模式。市场上不乏观点认为，美图的产品矩阵仍然工具属性太强，不容易变现。但事实上，美图早就已经从工具向社区方向转变，比如美拍。公司的近5亿月活中，约有三分之一是美拍的月活用户。美拍已经从2014年上线之初用户日均使用时长13分钟的视频工具，跃升为现在日均使用36分钟的视频社区产品，甚至比Snapchat的30分钟还要高。
美图的长期发展，既有相对确定的部分，也有能见度较低的部分。
第一， 美图的市值下行空间有限，上行空间则取决于后续商业变现探索的效果。
美图目前500亿元级的市值，体现的仍然仅是美图作为工具的用户流量价值，并没有把在此之上可能的社交、电商等衍生服务与商业变现的潜力考虑进来。由于美图搭建了一个丰富的App矩阵，掌握着高频、健康的流量，这部分市值不会有太大下行空间；并且获客已经是沉没成本。未来美图一旦找到商业化的核心突破口，无需额外增加多少带宽和人员成本，几乎是“坐享其成”，因此上行空间一旦被打开，业绩释放会非常显著。
第二，美图积累了大量的用户图片大数据，掌握了人工智能时代的重要资产，关键要看未来能否基于此定义好的商业落地场景。
比如，陌陌在早年积累了“陌生人交友”这一差异化的消费场景，也锁定了一批刚需用户；一旦直播的风口到来，陌陌就能将场景迅速迁移到新的风口中，加快商业变现。你想认识漂亮妹纸的需求和场景没变，变的只是直播这一种交互形式而已。
同理，美图也积累好了AI时代的关键能源，需要等待新的商业场景落地。每天，美图处理的用户照片多达2亿张，为其后期在人工智能、人脸识别方向的商业模式开拓积累了一笔宝贵资源。未来若有新的商业化场景出现，美图有潜力迅速出击，成为最先尝到胜利果实的那一个。
当然，基于AI的商业探索还需加快速度。因为用户会把图片资料分享至社交平台，美图的数据并不具有排他性，抢占先机更为重要。
第三， 在短视频社区广告领域，美图也有较大的商业化潜力。
相比起AI，目前短视频广告是美图的货币化能见度最高的板块；并且参照陌陌、微博（秒拍）、Snapchat等短视频平台，我们发现美图的这一商业化上升空间潜力也不小。
17年Q2，陌陌、微博、Snapchat的单用户季度收入分别是3.42美元 /MAU、0.70美元/MAU和0.71美元/MAU；而美图的上半年ARPU值约为4.5元/MAU，相当于单季度只有2.26元，也就是0.34美元/MAU。即便不考虑陌陌直播板块的吸金能力，单和微博以及Snapchat做比较，也足以说明，美图短视频社区的广告收入水平，还有较大的提升空间。
结语
互联网素有“得用户者得天下”之说。在移动互联网流量触顶后，掌握稀缺流量资源的美图，下一步棋该怎么走，关键在于找到匹配自身能力模型并且有潜力的商业变现场景。而最终的方向还需要耐心试验和等待。如同深山掘金，未知与惊喜往往并存，这也是美图的魅力所在。
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