原标题：新华保险2018年利润大增47%7成投资配置定期和债券
作者：舜耕山人
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2019年3月21日，新华保险发布2018年度报告。报告显示，在上一年度内，新华保险净利润同比上升47%。与此同时，新华保险在2018年保险业务收入超过1222亿元，同比增长11.9%，高于行业整体水平。受此影响，新华保险当日早盘开盘上涨超过2%并持续走高。
（图1）新华保险2019年3月21日早盘股价走势
新华保险净利润大幅度增长超出市场预料，这显然是万峰治下坚持保险转型的成果。此前，新华保险因业务结构转型，保费规模下降，受到市场的冷嘲热讽。在GPLP犀牛财经看来，万峰离开，新的接任者并没有明确管理思路，如今资本市场亟需接任者黎宗剑明确主政思路，这次年报披露恰恰是最好的时机。
稳扎稳打，步步为营
新华保险作为一家保险公司，面对的市场环境是具有一定确定性的。这一确定性，主要体现在其主打的健康险和寿险产品带来的经营活动的现金流入和现金流出方面。对于健康险的投保人，他们会有一定的概率发生意外，导致伤残或死亡，或者罹患某种恶性疾病。对于寿险的投保人，他们有一定的概率活到七十多、八十多、甚至九十多岁。而在保险公司的巨大的客户群中，这一概率就会被转化为比率，在大数定律下，即使设置百分之九十五以上的置信区间，也可以在给定客户总人数的情况下，把最后会因各种原因而出保的人数框定在一定范围内，并可以据此计算在获得一定保费的同时，保险理赔支出会服从什么参数下的正态分布。因此，即便是否出现何种理赔情况对具体的投保人而言是后验的，保险公司也可以以历史的、个人的后验事实作为自己的先验的条件，通过精算来估计自己的收入和利润。
在金融学中，道德风险和信息不对称就是以保险行业为最生动的范例。而恰恰是为了解决这两项会给保险公司招致风险的问题，保险公司不得不在每一笔交易事先进行一定的调查，或在合同中对投保人进行一定的约束，这就使得保险行业有了边际成本高的特征。这一特征将会引导保险公司在主业经营中并不过分地强调收入的增长而更加关心风险的暴露程度和控制结果。而营业总收入和营业总成本的数据能够比较好地反映保险公司的风险控制能力和保险合约设计技术。GPLP犀牛财经发现，多年来，新华保险的营业收入和营业支出的比例大致相仿，这说明新华保险在其主营业务经营方面没有出现大的纰漏。
资本寒冬下，新华保险的投资门道
近年以来，新华保险的经营活动现金流的流入流出都是相对稳定的、可控的，至少看起来也是健康的。但是投资活动现金流年度间的流入流出变化则较大。
保险公司是资本市场上的重要玩家。现代的保险公司，很少仅仅以保费收入和理赔支出差为利润来源。而更多的情况是，保险公司通过新的保险品类的开发，事实上为其客户起到了资产配置的作用，保险产品也成为了投保人的资产组合的一部分。在这种情况下，保险公司的投资结果，对公司利润和投保人收益起到决定性的作用。
2018年是资本市场表现相当不好的一年，市场估值几乎逼近历史低点，而债券市场也违约频发。在这种形势下，新华保险的投资结果受到了一定的影响。2018年，新华保险的投资组合按总投资收益率计为4.6%，较上一年度同比下降0.6%。GPLP犀牛财经根据其年报了解到，新华保险超过七成的投资资金配置于定期存款和债券类资产，近两成投资资金配置于股权型资产，其中以偏股型基金为主。这是一种与前两年险资疯狂举牌上市企业时截然不同的，相对保守的投资策略，也能够比较好的把握风险头寸。具体来看，截至2018年12月31日，新华保险定期存款金额为646.9亿元，同比增加54.7%，在投资资产中占比9.2%，同比提升3.1个百分点。
此外，新华保险在其年报中强调，其所投资债券全部未出现违约，这也侧面反映了该公司对投资标的的风险偏好。
涉猎养老健康产业：纵向多样化的逻辑
新华保险年报显示，新华社区养老家园运营良好，而其旗下16家健康管理中心年服务近42万人次。同时，新华卓越康复医院正式投入运营。根据WIND数据，新华保险参股控股的养老健康产业企业互有盈亏。
暂且不谈新华保险涉足的这些企业经营状况如何，单论它投资在这些领域一事，反映的实际上是一种很可取的理性逻辑。当投保人的投入集中在寿险、健康险等主要险种时，如果投保人的出险率发生一定的上升，导致理赔支出上升，按理应该同时有养老、健康产业企业的收入增加。
新华保险采取的这种多样化的方向，将一些业务的纯粹风险事件变成另一些业务的纯粹收益事件，将一些可以导致一些业务条线发生资源流出的事件变成可以导致另一些业务条线资源流入的事件。多样化之后，新增的业务种类和原有的业务有不同方向的风险头寸，从而实现了比较有效的风险对冲。
应该说，新华保险当前的发展逻辑，是贯穿着金融从业企业应有的理性的。不仅在于产业战略上的对冲，还在于投资标的上的风险头寸的把握。理性的企业在市场上往往是不会吃大亏的，而新华保险刚刚公布的年报也印证了“它在去年的市场浪潮下确实没吃大亏”的事实。因此，GPLP犀牛财经可以对这一企业抱以相对看好的态度。
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