与许多中国互联网同行一样，爱奇艺今年在资本市场表现并不好，自2月份接近28美元的年初高位以来，已经下跌约35％的市值，但这很大程度上是因为中美贸易战的紧张局势，而不是因为基本面。
在我看来，投资者应该在最近的疲软时买入爱奇艺，然后耐心持有等待反弹。它的估值在当前水平上极具吸引力。当前爱奇艺的股价是18美元，市值为135亿美元。扣除该公司的180亿元现金和160亿元债务之后，我们剩下20亿元的现金净额 ，按今天的汇率7.06美元兑换1美元，相当于2.832亿美元净头寸，这使爱奇艺的企业价值达到132亿美元。
对于FY20，分析师预计共识收入为53.1亿美元，同比增长23％，超过当前预计的43.1亿美元。这使得爱奇艺2.5倍EV / FY20收入的估值非常适中。
爱奇艺在中国保持快速增长，是市场领先的流媒体平台，这个国家拥有快速增长的中产阶级，在某些情况下，爱奇艺的会员数增长将超过Netflix。像Netflix一样，爱奇艺的原创自制内容是中国最受欢迎的节目之一。虽然该公司可能遇到短期障碍，但长期来看，爱奇艺值得长期投资，而且仅仅是2.5倍的FY20收入，这是一笔不可思议的交易。
内容驱动的策略，推动订阅增长
我们现在考虑一下爱奇艺的增长问题。最近几个季度以来，随着爱奇艺将重点转移到会员增长上，爱奇艺的收入增长率受到在线广告收入回落的影响。然而，订阅收入取得了巨大进步。
以下是该公司的最新财报业绩：
虽然总收入同比增长15％至71.1亿元（符合华尔街的预期），但基础会员（订阅）收入实际上增长得更快，同比增长38％至34.1日元。会员收入已成为爱奇艺整体收入组合中的较大部分，占现在总收入的48％（比去年同期的40％增加了8个百分点）。
该公司报告说，该季度的订阅强度是由爱奇艺的优质原创内容产品推动的。爱奇艺首席执行官龚宇在第二季度财报电话会议是这样评价的：
举几个例子。在第二季度，我们推出了几部原创剧集，如动物管理局，这部自制剧采用了科幻小说和漫画元素，吸引了更年轻的观众群体。我们种类繁多的内容迎合了越来越多样化的用户口味，特别是因为我们的用户已达到临界质量。此外，我们进一步部署人工智能技术，为我们的订户策划个性化内容推荐。
与Netflix一样，爱奇艺的主要武器是生产原创内容产品的实力和受欢迎程度。回想一下，去年，爱奇艺宣布有超过7亿人收看观看原创节目的《延禧攻略》，这占中国人口的一半以上。爱奇艺的优质内容使其与HBO类似，为其提供了一个吸引和留住订阅者的强大平台。
当然，内容制作很昂贵，这带来的结果是，爱奇艺的GAAP每股收益为-0.49美元，低于华尔街0.45美元的预期，我们注意到爱奇艺的亏损并没有像许多人担心的那样失控。净亏损仅同比增长10％至23.3亿元，净利润率为-33％（比去年同期的-34％好一个点）。
尽管用户增长面临不确定性，但爱奇艺仍有许多增长动力
从表面看，同比收入增长38％令人印象深刻。相比之下，Netflix 在最近一个季度的收入同比增长26％。然而，一些投资者对于减速的前景发出了警告。毕竟，在第一季度，爱奇艺的订阅收入增长率同比增长64％。
爱奇艺首席执行官龚宇也承认出现近期逆风，并注意如下：
最近几个月，我们观察到用户增长放缓，导致会员订阅净增加量低于我们预期。这主要是由于某些主要内容的延迟上映。然而，我们对订阅业务的未来增长潜力仍然充满信心。鉴于中国人口规模和整体人口结构，快速发展的互联网基础设施以及爱奇艺不断提升的品牌知名度和原始内容质量声誉，
回想一下，爱奇艺在6月24日宣布会员订阅已超过1亿; 到第二季度末，这一数字进一步飙升。无论如何，这是一个令人印象深刻的数字 - Netflix在最近一个季度宣布有1.516亿订阅用户，其中6010万（40％）是美国本土用户。
不同之处在于，Netflix的国内用户数量表明它已经达到美国人口的20％左右。另一方面，在中国快速增长的中产阶级，爱奇艺仅占中国14亿人口的7％。虽然Netflix在美国本地市场的饱和（加上关键节目的削减和会员订阅价格上涨）导致用户数下降，但爱奇艺对其本土市场的渗透率相对较低，这会成为未来增长的主要工具。虽然内容发布时间表和宏观条件可能会出现暂时的逆风，但爱奇艺未来的增长仍有很多需求。
爱奇艺也将目光投向海外。回想一下，6月，该公司与马来西亚最大的电视提供商签署了主要的分销合作伙伴关系。8月，该公司还推出了一家新的合资企业，与印度尼西亚的媒体公司合作经营OTT流媒体服务，印度尼西亚是东南亚最大的国家，也拥有世界第四多的人口数量。
在爱奇艺面前的市场机会是巨大的。该公司不仅对其庞大的中国国内市场的渗透率最低，而且还为东南亚的增长播下了种子。爱奇艺的180亿元现金储备也使其具有足够的灵活性，可以继续投资内容和用户增长。让我们忽略短期的噪音，投资“中国的Netflix”，最终你会获得相当不错的回报。
本文编译自seekingalpha，首发于美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美股企业。
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