深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

戏言戏语:

拨开层层迷雾,给你解开京东财报的秘密。调戏财报将成为戏哥的另一个拿手好菜。

最近,某媒体报道了京东财报收入提高是因为“京东毛利率的提升,是由于我们提前结账导致供应商的返点提升。”被京东相关负责人说缺少零售常识,事实是怎样的呢?

前段时间,京东发布了2017年一季度财报,让人惊讶的是,仅此一个季度的净利,居然超过了去年全年?

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

财报显示,京东2017年1季度净利14.37亿人民币(若无特殊说明,下文数字均为人民币单位);可是2016年全年,京东也才净赚了10亿(那也是京东首次扭亏为盈)。

一季度到底发生了什么,让京东突然大幅盈利?好奇的不只是调戏电商,还有美国的证券分析师们。

上市公司发布财报后,公司高管例行会与分析师开电话会议。京东CFO黄宣德在回答分析师提问时解释,京东一季度的市场营销投入较少,另外一些新战略项目的成本影响没有完全体现出来。这显然不够有说服力。

为了搞清这个问题,调戏电商扒出了京东的英文版业绩公告(市面上的中文报告都信息不全,且都注明以英文为准,不如直取源头数据),终于找到了京东盈利的关键指标——14.37亿的净利,就源自这1.7%的下降。

假设一:营收拉动了利润增长?

净利是有严格计算公式的,无非是公式中某(几)个元素变动,导致结果变化。排除错误的假设,剩下的就是真相。

首先,我们假设,是否京东一季度营收大幅增长,导致净利水涨船高?

但看财报,无论是GMV(图1)还是营收(图2),一季度都并无特别之处。实际上,GMV和营收在40%左右的稳定增长中,增速还有所放缓。这说明,GMV和营收并非导致大幅盈利的关键因素。

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

图1

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图2

从财报披露的利润率,我们也可以否定该假设。

一季度,京东利润率达到了前所未有的峰值1.9%。如果按照京东2016年的利润率水平(0.4%)计算,一季度762亿的营收,仅能创造3.05亿的净利润;若按去年同期0.4%的亏损率计算,一季度别说盈利了,还会报亏3.05亿。

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

按照京东CFO黄宣德的解释,一季度市场营销投入少,年初很多成本影响未体现,那么去年一季度也是同理,为什么去年在营收稳定增长的情况下,净利却是报亏呢?

这说明,京东2017年一季度的大幅盈利,有其特殊原因。而且是源于盈利能力的变化。

假设二:非主营业务美化了报表?

京东版块众多,到底是什么业务的盈利贡献了这次的好业绩?我们二度假设,是京东金融等非主营业务偶然推动了净利增长,美化了报表。

从京东的版块营收报表中,可以看到,新业务(项目栏的第二项New Business,此项囊括了来自京东金融、新达达、保险及科技投资的所有收入)全加起来也不过19.32亿,仅相当于商城业务收入的2.6%。

在扣除板块间支出后(主要包括京东商城付给京东金融的服务费,以及为新业务承担的推广费),2017年一季度,非主营业务实际为京东增加的营收,仅有11亿。

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

也就是说,除非这些非主营业务是100%的利润率,否则靠11亿的新增营收,不可能达成京东一季度14.37亿的净利。

虽然报表没有具体透露京东金融、新达达的营收利润,但众所周知,这几个板块目前非但不能贡献利润,还需要京东集团的大力扶持。所以,非主营业务显然也不是京东利润大增的原因。

那么,就只剩主营业务了。

假设三:规模效应降低运营成本,挤出了利润

经过排除法,利润的来源指向了京东主营的商城业务。我们再次假设,是规模效应降低了运营成本,提高了利润率,最终挤出了利润。

但运营成本包括的项目众多,具体从哪些地方挤,在数据背后,京东都在哪些地方发力,才是更有价值的结论。

下面是京东运营和收益综合报表部分截图,从划直线的两个数字结果:2016年一季度运营亏损8.65亿,2017年一季度运营盈利8.43亿——可见,商城主业的扭亏为盈,是京东本季度大幅盈利的真正原因。

深扒京东财报:40%的增速并非亮点,关键在这1.7%的下降

这个扭亏为盈是怎么实现的呢?需要从这两个结果往上推导。

首先,是商品成本(图中划波浪线的Cost of revenues)的降低。

2016年一季度,京东539.70亿营收对应的商品成本是462.13亿,商品成本占85.6%。而2017年一季度,762.26亿营收对应的商品为639.90亿,商品成本占83.9%。相比2016年同期,降低了1.7%。

别小看这区区1.7%,根据2017年一季度的营收规模,仅因这1.7%的商品成本下降,就挤出了12.96亿的利润空间。

商品成本的降低,显然源于京东议价能力的增强。不仅是针对流通商品,京东可以拿到最优惠的进价;另一个不容忽视的趋势,是京东的定制(包销)商品越来越多,仅在3C领域,京东就联合上游供应商孵化包销了一体机、游戏本等细分品类,包括华为、诺基亚、一加等手机品牌也选择与京东独家合作。

京东CFO黄宣德在分析师会议中也透露,2017年第一季度,京东自营业务毛利率提高了逾100个基点(即1%),而且这种情况已至少持续了四个季度。

其次,是履约成本(图中划三角符的Fulfillment)的摊薄。

2016年一季度,履约成本占营收8.35%,到了2017年一季度,履约成本占营收比率降低到7.68%,降低了0.67%。按照本季营收规模,对应5.1亿的利润空间。

履约成本的下降,源于客单价的上升。据黄宣德介绍,因电子产品销售占比上升,同时日用百货(快消品)的平均订单金额也有所提升,京东商城的客单价持续上涨,摊薄了每单的物流、客服等履约成本。

京东还有多大的盈利潜力?

作为董事长兼CEO,刘强东也参加了财报发布后的电话会议,虽然回答的问题不多,但他透露了一个关于京东盈利空间的关键信息。

2017年一季度,京东净利率实现了1.9%的突破,对比行业内最主要的线下零售商3%-5%的净利率,刘强东表示,“从长期来看,京东的净利润率水平会超过任何一家线下零售商”。

以京东目前的营收规模,这将是百亿级的净利。

刘强东的底气,来自京东优于同业的运营效率,其整体费用比率相比竞争对手仍有5到6个百分点的优势(其中就包括刚才分析的,2017年一季度,商品成本和履约成本的下降)。这使得京东可以向消费者提供更低的价格,同时确保利润率保持在很高的水平。

文丨调戏电商记者 木芯

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2017-05-15
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