腾讯资本“巨无霸”：影响中国经济的隐形操盘者

1月29日晚间，万达集团宣布，腾讯携苏宁、京东、融创联合战略投资万达，为万达回购私有化退市时新增股东股权提供资金。新科中国首富马化腾和昔日的首富王健林达成历史性的握手，引起外界强烈的关注和遐想。

由腾讯主导的这笔重大投资，再次反映出一个事实：凭借着微信和QQ这两个互联网超级流量入口和强劲的现金流支撑，腾讯已然构筑起一个空前强大的资本帝国。从表面上看，腾讯是一家以社交、游戏、文娱业务为主的互联网企业，而深究腾讯帝国的实质，它已经渗入到中国社会的方方面面，成为掌控中国经济和商业脉搏的一只看不见的手。

在韩国，三星集团从电子发家，渗入到经济生活的各个领域，“三星帝国”在实质上控制着韩国的政经命脉。而现在，雄踞亚洲第一大公司宝座，市值超过5700亿美元的腾讯，正以其犀利的资本布局，渐渐显出“中国版三星”的清晰轮廓。

腾讯的超级投资版图

腾讯的投资规模之大，覆盖面之广，在中国互联网企业中居于绝对第一的地位，远远超过和它体量相当的阿里巴巴。据创业投资第三方统计机构Deallogic的数据，截至2017年年中，腾讯累计对外投资达到625亿美元，而阿里巴巴只有419亿，腾讯较阿里高出将近五成，足见腾讯投资力度之猛。

数据显示，仅2017年，腾讯参与投资的项目数量就达113个。其中，单笔投资规模超过10亿人民币的项目达到19个，单笔投资规模超过1亿人民币的更超过54个。

截至目前，腾讯投资了至少26家上市公司，涉及许多领域，如零售领域的京东（NASDAQ JD）、永辉（601933.SH），文娱领域的阅文集团（HK00772）、华谊兄弟（300027.SZ），和腾讯产业链相关的顺网科技（300113.SZ）、四维图新（002405.SZ）等。腾讯投资上市公司的数量，几乎相当于中国的一线股权投资机构，而腾讯的投资规模之大，更令中国所有PE机构望尘莫及。而腾讯投资投资的独角兽企业（估值超过10亿美元的企业）更超过40家，这些企业的总估值超过1000亿美元。

腾讯投资版图覆盖的领域和企业之多，不仅冠绝中国，甚至在全世界范围内都可谓仅见。如果说阿里的投资还主要围绕自身的“五新”（新零售、新制造、新金融、新技术、新能源）战略和双H（Happiness快乐、Health健康）等战略部署，强调从实业角度和阿里既有业务的协同的话，腾讯的投资带有更明显的“跑马圈地”性质，社交、游戏、文娱、传媒等腾讯的传统优势领域自不待言，电商、线下商业、服务消费、交通出行、教育、医疗、通信甚至金融、地产等领域，腾讯都开展了大规模布局。

从一定意义上说，投资已经是腾讯最重要最核心的业务。在金融投资领域，腾讯的经验历来十分丰富，中国规模最大也最成功的股权投资机构高瓴资本就是腾讯的战略股东，也是腾讯战略投资京东的牵线者，高瓴资本掌门人张磊也频繁为腾讯站台，还亲自参加了乌镇的“东兴饭局”；而早在2010年，腾讯就和全球最大的互联网投资机构俄罗斯DST结成战略伙伴关系，帮助自身在全球范围内落子布局。

依托流量入口的资本帝国

腾讯投资的逻辑并不复杂，就是在自己看好的赛道和领域广泛下注，以参股投资为主。相较于原先由PE（私募股权投资）机构和金融机构主导的参股投资，腾讯的投资在资金端和资产端都有自身的独特性。

从资金端来看，腾讯投资的主要资金来源不需要募集，而是依靠游戏等核心业务带来的自有资金。对腾讯而言，过度依赖游戏业务既是成功的秘密，又是招致舆论和监管风险的“阿喀琉斯之踵”。游戏业务带来的庞大的自有资金几乎没有成本，使腾讯投资在资金端具有极大的优势；而通过投资把游戏赚的钱花出去，又可以反过来促进公司收入结构的“多元化”，好在舆论和监管上“洗白”自己。

从资产端来看，腾讯对企业的投资，也不再是简单地投钱，腾讯凭借其作为超级流量入口的“先天优势”，和已投企业进行资源互换。近一段时期来，腾讯接连布局唯品会、永辉等，都意图凭借自身流量资源注入，成为后者的关键战略股东。而腾讯此次对万达的投资，更是这种“流量换股权”模式的登峰造极之作。

腾讯这种“流量换股权”模式，从某种程度上重新定义了股权投资。这种全新模式出现的前提是，在数字经济时代，流量作为一种重要的战略资源，对企业几乎有着生死存亡的影响，流量本身就是和资金一样重要的一种资本，腾讯的投资版图迅速扩张几近连战连捷，关键就在于线上、线下的企业都有着对其流量资源的极度渴求。这使得腾讯可以站在产业链的最上游，在所有商业投资谈判中居于绝对的强势地位，轻而易举地构筑起庞大的投资版图，超级流量入口的巨大优势，这是阿里巴巴、百度等其他互联网企业都不具备的。

腾讯已经几乎垄断了中文世界的互联网流量，截至2018年1月，微信月度活跃用户接近10亿，2017年三季度数据显示QQ月活跃账户达8.43亿，易观千帆数据显示，腾讯旗下月度活跃用户超过1亿的应用达到10款，中国用户规模前20大的应用中，腾讯旗下的多达9款。

凭借着强大的流量优势，腾讯对中国人和中国社会产生了无远弗届的巨大影响。微信朋友圈和腾讯新闻的推送，已经是中国人获取资讯的主要渠道，微信九宫格里的滴滴、京东、美团外卖、蘑菇街、58到家、摩拜单车，覆盖了中国人日常生活的方方面面，随着腾讯投资帝国的不断延伸，越来越多的线下场景也纳入到腾讯生态之中，万达的入局正是这一生态快速扩张的体现。从某种程度上说，腾讯帝国在服务用户的同时，也在影响用户，腾讯的流量分配和平台机制，决定了你能买什么，你能看到什么信息，你能使用什么服务，这个帝国的对个人无形的控制力之强，是前所未见的。

“乌镇饭局”背后的资本联盟

2017年12月，在中国政府主办的乌镇世界互联网大会期间，腾讯董事局主席马化腾高调参加“东兴宴”，和京东刘强东、新美大王兴等一众“泛腾讯系”企业掌门人把酒言欢。一贯低调的马化腾一反常态走到台前，正反映出腾讯构筑资本帝国的雄心。

马化腾所谓的去中心化的“合作伙伴”，本质上是围绕着中心化的腾讯帝国流量入口转的“卫星国”。有人这样分析腾讯的思路，对它而言，变现效率高又在能力半径之内的，就自己上手做赚取全部的利润，一本万利；在腾讯公司体内变现效率低，不好上手的，就交给其他主体，腾讯只赚流量费，对腾讯来说，没有零和游戏这一说，因为对腾讯来说，横竖通吃整个互联网——别人好，他好，别人不好，他也好。

腾讯几乎触达了所有的互联网用户。虽说腾讯的投资，看似没有寻求控股，但因为腾讯握有流量入口，因而对所有互联网公司的影响都举足轻重，连拥有2亿多用户的刘强东也不得不在 2016 年年中承认，京东新增用户中有一半来自微信。虽然腾讯没有控股京东，但今天的京东已经离不开腾讯了，腾讯这种“不控股的控制”，正在不露声色地改变了中国经济的潮水流向。从表面上看，腾讯是要做一个“新经济”联盟的“盟主”，更底层地，它是要成为“腾讯系”所有参股企业的心脏和血液。

腾讯主导的这次投资，对其自身也具标志性意义。在万达的危急存亡之秋出手相挺，腾讯可谓“霸气外露”。在商业领域一直落后于阿里的腾讯，筹划着一盘把线上资源拓展到线下的大棋局，在这笔交易中拉上京东等小兄弟，此间浓厚意味自不待言。在这盘棋局里，腾讯意欲改变的不只是个体，更是中国整个商业生态。腾讯凭借着上游流量，从某种程度上正在裹挟中国的各行各业，当中国所有的重要企业和服务入口都依靠腾讯的流量和资本注入之后，腾讯将在实质上成为中国经济最大的“系统重要性机构”。

腾讯已经是个空前强大的投资公司，对万达的投资再度证明一个事实，腾讯是没有边界的。一个凭借着流量优势，以几何级数进行资本扩张的不知止的腾讯，其实带有相当的不确定性，而这种不确定，可能影响整个国家的方向。

一路高歌的海外布局

无论对新兴的创业企业，还是对像京东乃至万达这样体量的大企业而言，今天的腾讯都不再是一家普通的企业，甚至不是一个普通的金主。基于强大的流量优势，腾讯可以说已经变成了一个“新经济”领域的“财政部”，腾讯通过投资，对其生态内的所有企业收取“流量税”；而“流量税”这门无本万利生意，又支撑腾讯成为其他企业的关键财源。

在21世纪，资本巨擘的形态和以往发生了根本性变化。腾讯这样的互联网巨头，正在取代传统的金融机构，成为全球投资体系中最活跃的分子。但腾讯的野望显然并不只限于成为影响中国经济的资本中枢，更要成为全球经济中的一支幕后力量。

此次腾讯投资万达，就是对其海外资金的一次大手笔的运用，万达的私有化回购义务（实际上就是债务）在海外，又缺少海外融资能力，腾讯的境外资金就成了“救急”的绝佳工具。事实上，近年来腾讯海外投资手笔越来越大，尤其是对自身能力范围之内的游戏资产，几乎到了“见一个收一个”的地步。而其他领域的资产，腾讯的投资规模也不小。

腾讯部分海外投资项目一览

近年来，腾讯的海外投资规模持续走高，保守估计，腾讯至少在15家境外公司价值超过43亿美元的股权。在中国强化对外投资管制的宏观背景下，腾讯如此之大的海外投资力度，甚至引起英国金融时报的关注，后者评论说，腾讯“无惧中国政府对国内公司在境外收购的整顿”。

今天的腾讯，已经是一个真正意义上的资本“巨无霸”。从境内到境外，从线上到线下，它布局缜密，步步为营。从信息流到资金流，腾讯生态正展现出越来越强大的进攻野性，但一个将流量价值无限放大的腾讯，可能对中国乃至世界的商业生态带来怎样的反噬，应该成为一个带有公共意义的命题了。

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