2018中国科技IPO观察：融资额占全球40% 数量及金额远超硅谷

极客网•极客观察（小刀）10月9日，在过去将近一年的时间里，中国科技企业迎来丰收年，从投资者口袋拿到大量资金。 根据Dealogic统计的数据显示，2018年有40多家中国科技企业IPO，融资150亿美元，占了全球科技IPO融资总额的40%。

自2014年以来，这是融资最多的一年，2014年阿里巴巴在纽约上市，融资250亿美元，所以当年总额很高。如果将阿里巴巴剔除，2018年是中国科技IPO有史以来融资最多的一年，不要忘了，2018年还有3个月才结束。

还有一些企业正在排队IPO。例如，腾讯音乐准备在美国上市，融资10亿美元。线上电影订票服务提供商猫眼微影也准备IPO，融资额和腾讯音乐差不多。

安永亚太IPO主管Ringo Choi说，中国科技企业已经成为全球最热主题。他还说：“在2018年最后一个季度及明年一季度，还会有一些大型IPO到来。”尽管如此，今年有一些企业在IPO时遇冷。投资者担心中美国贸易战，担心中国经济放缓，担心监管收紧，对中国科技企业的真实估值感到困惑。

Choi认为，如果有更多中国IPO表现糟糕，那些准备IPO的企业可能会将时间押后。

香港或者纽约

上个月，美团点评在香港IPO，融资42亿美元，定价接近区间价最上方。第一天美团点评股价上涨，现在却比发行价降了6%。

7月份，小米风光上市，备受期待，但至今表现糟糕，有报道说，小米原计划融资100亿美元，结果融资额不到计划的一半。小米定价处于目标区间最下方位置，在香港上市之后第一天价格就下跌15%。

在香港上市的中国企业今年压力尤其大。恒生指数上个月进入熊市区，内地投资者将资金从香港股市撤走。

安永在报告中指出，一些中国企业加速前进，匆匆完成上市，目的是确保公司获得更高估值。

在美国IPO的企业表现好一些。

今年爱奇艺在美国IPO，3月份登陆纳斯达克，融资23亿美元，现在交易价比发行价高出近50%。7月份，拼多多在纽约上市，融资16亿美元，现在已经上涨40%。

连续超越硅谷

今年至今，中国科技IPO的融资规模继续超越硅谷，这是连续第三年超越硅谷。2018年至今，中国科技企业的融资额相当于美国同行的两倍还要多。

然而，阴云已经笼罩在企业头顶。

蚂蚁金服估值约为1500亿美元，现在它决定将IPO时间推迟，至少要等到2019年年底才能上市。滴滴出行估值约为560亿美元，它正在与监管机构周旋，女乘客遇害也让公司焦头烂额。

按照Venture Beat的统计，2018年有23家中国企业在美国上市，这是2010年以来最多的。10-12月，还会有更多企业在美国IPO。

7月至9月，大约有10家中国科技企业成功融资，同一时间上市的美国科技企业只有4家。

例如，拼多多融资16亿美元，爱奇艺融资24亿美元，美国Eventbrite 9月IPO，融资只有2.3亿美元，SurveyMonkey也只融资1.8亿美元。

VIE架构成风

当中国企业在海外上市时，越来越依赖一种不稳定的法律架构，律师之前认为这种架构已经过时。

腾讯音乐提交招股书，准备在纽约上市，从IPO计划可以看出，VIE架构（variable interest entities，可变利益实体）仍然生机勃勃。

根据Fredrik Oqvist的统计，7年前，在纳斯达克上市的中国企业有53%使用VIE架构，现在已经上升到92%。在同一时间段，在纽交所上市的中国企业使用VIE架构的比例从64%上升到29%。除了纽约，VIE架构也在香港及其它市场流行起来。

除了腾讯音乐，还有一些企业在IPO时选择VIE架构，比如拼多多、小米、Nio、美团点评、爱奇艺。阿里巴巴、腾讯、百度、京东也用VIE架构上市。

2015年时，外国投资法(草案)发布，当时VIE似乎快要死亡了，但是草案还没有变成确定法案。如果投资者向VIE企业投资，会有一些风险，因为上市公司并不是中国运营企业的实际拥有者，一旦中国法律和政策调整，上市公司对运营实体的控制可能会被破坏。

腾讯音乐在招股书中写道：“我们在中国的一些业务根据协议确定的架构运营，如果政府认为协议不符合相关行业法规，这些监管规定或者对现有规定的解释在未来发生变化，我们可能会遭受严惩，或者被迫在这些运营业务中放弃某些利益。”

不论是拼多多、腾讯音乐还是其它VIE中国企业，VIE运营实体控制了绝大部会或者全部营收。

市场观察者认为，对于这种潜在风险，投资者的重视程度还不够。在腾讯音乐招股书中，VIE风险明明白白写了出来，希望能引起投资者注意。

为什么喜欢赴美上市

虽然中国希望企业能在本国上市，但是普永华道统计的数据显示，2018年上半年只有4家TMT（科技、媒体、通信）企业在上海上市，一年前有19家，在深圳上市的企业从39家降到10家。KPMG统计的数据显示，香港市场保持平稳，维持在17家。

Aurora Mobile首席财务官Bong Shan-nen说：“我们甚至都没有考虑过在中国内地或者香港上市。”Aurora为移动APP开发者提供数据分析工具，7月在纳斯克达IPO，融资7700万美元。

Bong Shan-nen解释说，Aurora认为在纽约上市可以帮助公司在全球提升品牌知名度，招募国外数据科学家也会更容易一些；另外，有些投资者看重企业治理标准，在海外上市他们更放心一些。

拼多多也有相似看法。公司新闻发言人说：“我们的全球同行已经在美国上市，比如阿里巴巴、京东、亚马逊，我们选择在那里上市也是很自然的。”他还说：“拼多多想成为一个全球化平台，希望能吸引全球最佳投资者的关注。”

在纽约上市还有一个原因：那里资金充沛。资产管理公司Parametric Portfolio Associates的投资策略主管Tim Atwill说：“大型交易所有很高的流动性，在这样的交易所上市估值最高，所以有吸引力。”

普信6月在纽约上市，公司CFO Peng Wang认为，香港投资者喜欢那些拥有稳定现金流、重视派息的公司，而不是那些还没有获得利润的新经济股票。

他还说：“大多美国投资者很专业，他们是机构投资者而非个体投资者，所以会关注企业的长远预期。我们认为美国投资者接受的教育更好。”

新加坡投资基金Vertex Holdings的CEO Chua Kee-lock说：“香港交易所的投资者评估企业时会更加关注过往财务表现，而纽交所、纳斯达克投资者更看重未来利润和增长。”

还有一些中国科技企业认为，香港内地的政策调整速度太慢，调整太迟。

二手车交易平台优信6月在纳斯达克上市，融资4亿美元。优信设立双层股票结构，有些股票拥有更大的投票权，美国很早就允许企业设立双层股票架构，大陆不允许上市公司这样做。4月末香港才允许一些设立双层股票的企业在当地上市，在此之前优信已经在筹备IPO。

企业如果想设立双层股票，必须具备创新力，增长很快，而且市值至少达到100亿港元，还有其它一些要求。

Baker McKenzie律师事务所合伙人Wang Hang说：“新制度如何运行？我们还不清楚。”他的同事Yolanda Zheng则说：“美国遵循基于披露、削弱集中监管的上市机制，为企业提供更大的伸缩空间。”

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