法币抵押型稳定币是如何调整策略来保持竞争力的?
币安研究院——2019年5月15日
绝大多数的抵押稳定币都与美元挂钩。然而，许多稳定币相关的项目正在推出其他产品和服务，可能会将这些代币的用例范围和影响力扩大到美元边界之外。在本报告中，我们将分析稳定币目前的结构以及未来的发展态势。
1.美元抵押的稳定币越来越受青睐
1.1币安交易平台上的成交量分项同比
图1——2018年5月1日和2019年5月1日，币安交易平台上报价资产24小时成交量对比
来源：币安研究院
正如我们此前有关加密资产相关性的报告所述，稳定币的受欢迎程度日益提高。币安交易平台上稳定币交易对的成交量(在上图中用USD(S)表示)已经从一年前略高于总量1/3的水平增加到3/5以上(截至2019年5月1日，占60.55%)，挤占了比特币计价和以太坊计价的交易对份额。有趣的是，币安币(BNB)交易对的交易量在同期内也增加了一倍，尽管BNB并不是稳定币。
1.22019年1-4月币安交易平台上新增的稳定币交易对
稳定币成交量的增加要部分归因于平台新上线了若干稳定币品种及基于这些稳定币的交易对
表1-2019年1-4月，币安交易平台现有资产的新增稳定币交易对
不包含新上架的基础资产(例如为BTT或FET项目发售的初始交易对)
大型加密资产例如NEO、莱特币(LTC)、艾达币(ADA)或比特币现金(BCHABC)在之前增加USDT交易对后，又新增了与PAX, TUSD和USDC配对的交易对。除此之外，还新上架了十几种以USDT为报价资产的大市值币种，这些资产预计会进一步降低BTC交易对在加密资产总交易活动中的占比，而相应增加稳定币交易对的占比。
1.3净资金流入：2019年1-4月存款量超过赎回量
表2——2019年1-4月主要美元挂钩稳定币的赎回量&存款量
基于Tether网站当前余额显示的总资产变化。历史快照保存于此。
美元挂钩的Tether(USDT)再次获得最大的净资金流入，总体增长量接近10亿美元。尽管Tether的市值远远高于上表中所示其他五种稳定币的累计市值，但在该公司局面不稳的情况下，Tether总供应量增加了约50%，这相当引人注目。
图2-2019年非USDT稳定币的月度资金净变化情况(单位：百万美元)
在USDT以外的稳定币中，USDC的流通供应量增幅最大，1月份资金流入达到近6000万美元。USDC在2月份出现最大的月度净赎回量，但在3月份资金流入轻微反弹。4月份，USDC和PAX都发行了超过4000万美元的代币。值得注意的是，GUSD是唯一在这4个月期间没有出现净流入的稳定币，一直处于净赎回状态，加之其本来流通总量就不高，GUSD在2019年前4个月总市值下跌了近一半。
2.交易环境概述
2.1Tether以外的稳定币表现相差无几
我们选择了全球市值最大的数字资产比特币作为基础货币，来比较币安交易平台上各稳定币的流动性：Tether (USDT), Paxos (PAX), TrueUSD (TUSD), USD Coin (USDC)和StableUSD(USDS)。
表3——币安交易平台上稳定币交易对数据统计(2019年4月)
毫无意外，在2019年4月份，BTC/USDT交易对的中值价差和平均价差是最低的。鉴于上架USDT的交易平台数量众多，考虑到跨交易平台套利策略的潜在可能，人们可能会预期价差很小。除此之外，该交易对的成交频率(按两次连续交易之间的时间间隔来衡量)非常高，平均频率不到0.3秒。
这一数据表明“非Tether交易对”的交易呈现出：
-以BTC为基础货币的Paxos (PAX)和USD Coin (USDC)交易对的中值价差和平均价差是最低的，两个数据均低于0.09%。紧跟其后排在第三的是TUSD，其以BTC为基础货币的交易对价差约为0.11%，中值价差约为0.10%。TUSD和PAX / USDC之间存在细微差距可能与近期交易对命名逻辑从“TUSD/BTC”变更为“BTC/TUSD”有关，这种变更可能淘汰了未相应更新交易代码的自动交易者。
-StableUSD (USDS)落后于前面的3种稳定币，其两次连续成交的平均时间间隔(BTC/USDS对应的间隔)超出2分钟。主要原因是其供应量与其他稳定币相比非常小(约500万枚)，并且集中在单一的交易平台之上。
-除StableUSD (USDS)之外，所有以BTC为基础货币的稳定币两次成交平均间隔时间均在10秒以下。
2.2Tether波动性：4月下旬出现近期最大的一次小幅波动
图3——2019年1月1日至4月30日期间Kraken交易平台USDT/USD的每日OHLC线走势
在过去的四个交易月中，Tether价格经历了3大阶段和事件：
1.2019年前3个月，价格一直在与美元持平的范围内(0.99-1.01)波动。
2.比特币在4月1日出现反弹，USDT骤然升高并稳定在1.01.
3.有关纽约州总检察长办公室的最新消息导致Tether价格暴跌，4月26日以0.95短暂触底。此后价格又回升到中值水平，在0.98至0.99间波动。
Tether的最新发展态势可能会造成未来几个月出现更大的价格波动。稳定币行业预期还会发生哪些变化，它们对于数字资产行业又有哪些潜在影响呢?
3.差异的坐标轴
3.1更多公链的加入
3.1.1 Tether：OMNI已经不是Tether的“唯一选择”
尽管Tether是“区块链不可知论者”，并且也发行了ERC-20代币，其大部分供应量都在建立于比特币区块链的OMNI层上运行，但最近Tether和波场(Tron)之间达成合作的新闻显示Tether可能再次向另一个区块链扩张。
无论具体是哪一个区块链，Tether减少对OMNI依赖的趋势在继续。截至4月30日，现有4亿枚基于以太坊和1.37亿枚基于波场的代币。相比之下，在OMNI链上运行的USDT大概有28.2亿枚，占到当前所有USDT的80%。
图4——截至2019年4月30日，所有区块链发行的全部USDT分布统计
这一形分布形势预计会更加分散，因为大型的交易平台现在越来越支持在以下区块链上存取Tether。
表4——支持非OMNI版本USDT的交易平台（截止2019年4月30日）
币安既拥有ERC20 USDT钱包，也有TRC10 USDT钱包。
币安既拥有ERC20 USDT钱包，也有TRC10 USDT钱包。
与USDT相比，EURT (EUR Tether)仅在以太坊区块链上运行，总量略超过5000万枚。
随着时间推移，在以太坊/波场上发行的USDT占总供应量的比例远高于从前，如下图2018年年底数据所示，当时ERC-20 USDT只占到USDT总供应量中极小的一部分。
图5——截至2018年12月31日，所有区块链发行的全部USDT分项统计
3.1.2 Ontology支持PAX稳定币
Ontology近期宣布将与Paxos合作发行基于Ontology区块链OEP-4代币标准的抵押稳定币，同时保留“PAX”这一当前代码名称。
对Ontology来说，这会让更多的个人和机构参与到Ontology去中心化生态系统中来。最终，该团队将“实现基于Ontology的主区块链与其他区块链之间的原子交换”，以便凭借其技术让稳定币的交易更加便捷。
对Paxos来说，它将支持该公司进一步从诸如Circle或TrustToken等其他稳定币发行者中脱颖而出，获得在Ontology区块链上运行的去中心化应用程序的“稳定币垄断地位”。这对于许多稳定币发行者和配对的区块链来说可能是一个周而复始的趋势，导致特定区块链与稳定币发行者未来配对，标志着这些发行公司区块链不可知论的终结。
据报道，2019年5-6月，将在Ontology区块链上发行价值1亿美元的PAX代币。尚不清楚具体是哪些交易平台将开始接受该代币的存取。然而，该伙伴关系的主要目标似乎为去中心化应用程序内的使用，而非交易。
图6——基于Ontology的待发行PAX与基于以太坊的现有PAX对比（截至2019年4月30日）
3.2增加对新抵押品的支持：Trust Token扩大对各种法币的支持
TUSD背后的公司TrustToken成立于2018年3月，该公司于2019年4月份连续发布TrueGBP和TrueAUD代币，并宣布在未来路线图中将支持众多法币，即2019二季度开始支持加元&港元、2019三季度开始支持欧元。
以非美元计价的法币抵押的稳定币种类增加会带来哪些潜在影响?
-增加国际汇款的渠道：从汇款速度和成本角度来看，这些新的稳定币有利于在全球转移资金，用户对美元之外货币种类的需求会持续增加。对非美元用户来说，这将缓解货币风险。
-更容易对冲法币风险：结算货币为非美元的资金经理或散户投资者/交易者将能够用他们的本地货币计算损益，同时能够更轻松地用不同的货币确认利润。
-提高非美元法币交易的定价效率：新稳定币可带来更多跨交易平台套利的机会，尤其是在非美元的法币交易中。主要报价货币不是美元的交易平台(如Kraken交易平台、币安泽西交易平台的主要报价货币为欧元)在引入这些新稳定币之后可以更有效地进行套利。
-在区块链上创建外汇市场：如果诸如TrustToken等稳定币提供者继续开发能够后续收到大量资金流入的新稳定币，这些新增的流动性有可能最终会为更加先进的交易平台相关产品带来新的机遇。特别是，有可能会开发基于区块链的外汇交易，届时，用户可以在区块链环境中交易诸如欧元/美元或日元/美元等受大众欢迎的外汇交易对。这些交易平台可能会是以下两种情况中的一种：
-允许使用高杠杆和保证金交易的中心化交易平台。
-如基于以太坊的稳定币去中心化交易平台，从而解决交易对手风险问题。
3.3越来越多非金融机构入局：脸书币(Facebook Coin)和三星币(Facebook Coin)会改变未来市场格局吗?
3.3.1脸书币
据称，脸书正在为一种未来的稳定币研发自己的区块链解决方案，该稳定币暂被称为“脸书币”(同时也被称为“Libra项目”)。
这种数字货币预计会被集成到此前被脸书收购的热门信息服务应用程序中，以便用户可以相互转账。
Libra项目的更多技术细节仍不得而知，包括这种数字货币是在现有的区块链上运行，还是在一个全新的区块链上运行，以及它的区块链将是公链还是私链(比如在Quorum平台发行摩根币)。
无论如何，脸书拥有由facebook、Messenger、Whatsapp和Instagram等产品构成的完整生态系统，可以整合这种未来的数字货币。该公司拥有数十亿的用户基础，最终用例可以涵盖从国际汇款到个人用户付费内容(如游戏)及针对企业的广告活动等服务。
该项目由David Marcus(PayPal前总裁)担任领导，正如巴克莱分析师Ross Sandler所说，它有潜力为脸书创造新的收入来源。
该区块链/代币可以产生四种核心情景，这些情景基于两个独立的变量：该链是公链还是私链、是否和瑞波一样采取中央集权制度：
1.中央集权的私链：区块链的设计并非不可更改(例如，脸书控制了大部分节点)，它将仅仅被用作一个会计系统，以避免双重支付问题。
2.非中央集权的私链：区块链将是不可更改的，但保险机制或诉讼系统将会存在，以防止欺诈。
3.中央集权的公链：区块链不是不可更改的，但所有的交易将公开进行。
4.非中央集权的公链：区块链将是不可更改的，所有的交易将公开进行。
虽然很难预测这个项目最终会产生何种结果，但这个区块链很可能是私链(或部分私有)，并在一定程度上由脸书集权。与摩根币类似，该项目可以为大规模采用加密资产和其他数字资产奠定基础，同时促进支付行业的“金融脱媒”。
3.3.2三星币
4月24日，有报道称三星正在以太坊之外创建自己的区块链。这一消息是在集成了以太坊钱包的三星旗舰手机三星Galaxy S10引发媒体广泛报道之后公布的，同时也与三星重点发展区块链行业相呼应，因为该公司最近投资了Ledger等几家知名区块链公司。
尽管“三星币”可能不会与其他货币挂钩(现阶段获得的细节非常少)，但它仍很有可能会成为价格稳定的货币，因为稳定性将有助于该货币更轻松地整合到三星服务和设备的整体生态体系之中。
初步报道称该区块链可能采取混合式结果，有可能会运用私链的要素，例如采取私有化的公开状态方式(与摩根的Quorum区块链类似)。然而，具体采取的共识机制和区块链性质(即“许可链还是非许可链”)尚不可知。
结论
不出所料，法币抵押型稳定币继续保持流行势头，但从交易角度看，稳定币之间存在较大差异。BTC市场由Tether主导，流动性较大，表现为成交点差较低，成交量较高。
2019年4月份，除StableUSD (USDS)之外的其他所有稳定币都表现出相似的流动性特征，USD Coin (USDC)和Paxos (PAX)价差略低于TrueUSD (TUSD)。大部分稳定币在2019年1-4月的存款量高于取款量，其中Paxos和USDC于4月份获得大量资金流入。
为抢夺市场份额，这些稳定币提供者所提供产品的创新性越来越强：
-Tether基于以太坊的代币和基于波场的代币采用量增加。
-TrustToken正计划在2019年推出若干与多种法币配对的新稳定币，如澳元、英镑、港元和欧元。
-Paxos与Ontology合作，扩大其在不同区块链上稳定币发行规模，所采用的方式与Tether类似。
这些可能会带来一些长期的好处，如增加国际汇款的渠道、提高非美元加密货币交易的定价效率或是在链上或链下开发区块链外汇交易。
非金融型传统机构对数字资产行业的兴趣与日俱增。数字资产行业之未来可能将由这些在公链上创造可交易资产的大型机构参与者所推动，同时也会促进区块链成为所有数字钱包的关键底层技术。
这些非金融公司(例如脸书或三星)可能比传统金融公司更愿意承担风险，有更多的动机来颠覆支付行业，同时也更有能力以更快和可扩展的方式执行。最终，这些公司可能会有助于确定未来全球支付和数字资产行业的关键增长驱动因素。
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