天风证券发布爱回收研报:知名度扩张+服务升级 带动GMV和佣金率提升

7月26日,天风证券发布研报《万物新生:二手3C电商领导者》。研报称,万物新生集团作为二手3C行业龙头,中国最大的二手3C产品交易和服务平台,长期看存在翻倍空间。

其成长逻辑是“二手3C赛道处于发展早期 ,闭环交易+技术创新解决行业痛点”,预计公司2023年1P业务收入空间在81~121亿元,3P业务收入空间在16~31亿元。由此可预测,万物新生集团2023年总营收在97~152亿元,同比2020年增长99.67%—212.89%。

研报称,万物新生具备几大优势:1、产品交易量增长迅速,线下门店迅速增加;2、四大业务线构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖;3、线上+线下双重布局逐步形成规模效应。

从业务层面看,万物新生有“1P+3P”两大业务模式。1P模式下为自营业务,与京东集团形成深度的合作关系,通过线下实现手机回收+以旧换新,目前98%成熟门店已实现盈利;3P模式下,作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备,万物新生为其提供质检、评级、定价与其他增值服务。

头部玩家掘金二手3C赛道

研报分析,对标日本,我国二手3C赛道发展尚处早期。相较日本,我国二手市场发展尚处早期,供给端换机周期频繁,闲置设备存量大,需求端下沉市场体量充足,内循环消费需求旺盛,但二手行业缺乏统一标准,产品质量保障能力还需提升。目前二手3C市场主要玩家闲鱼(通用类)、万物新生(聚焦3C)、转转(聚焦3C)等。

资料显示,万物新生成立于2011年,是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。通过“爱回收”+“拍机堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大业务线,目前万物新生已经形成构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖产业链,同时形成“线上+线下”一体化的服务流程。截至2021年3月31日的12个月,万物新生集团的商品交易总额为228亿元人民币,消费产品交易数量为2610万件,同比增长了66.1%和46.6%。研报认为,万物新生主要优势:1)线上+线下全渠道整合打通产业闭环;2)科技赋能二手3C商品标准化流程,依托技术创新,创建针对不同手机型号的40个质检等级。精细化的定级体系打破市场原有混乱、主观的等级划分,有助于提升行业流通效率;3)万物新生是作为全行业具备完整的一体化平台模式的公司,1P+3P模式助力公司成长;4)与京东集团的深入合作为公司发展奠定良好基础。

手机高端化带动1P客单价增长

研报按照公司1P与3P业务分类进行了测算。针对1P业务,分析师认为1P业务主要发展动力在于:1)线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用;2)手机高端化趋势下带来的ASP(平均销售客单价)提高,采用销量*客单价测算,公司2023年收入空间在81~121亿元。

研报认为,2020年国内手机市场主要厂商的主力旗舰手机平均售价均达到了4000元以上,部分品牌主力旗舰手机的平均售价相比2019年的有了较大的提升。在将4000元以上的国内手机市场价格段定义为高端手机市场的情况下,可以认为国内的主要手机品牌均已经进军高端市场。二手手机的价格在很大程度上参照新机价格,所以新机价格的增长也带动了二手设备的售出价格。

研报称,公司1P平均销售单价由2019年的767元增长至2020年的831元,同比增长8%,由2020Q1的789元至2021Q1的969元,同比增长23%,保守预测2023年其1P客单价增长率为10%-15%。

知名度扩张和服务升级带动3P业务

针对3P业务,分析师认为3P业务主要发展动力在于:平台知名度扩张及服务升级,带动GMV和佣金率提升。万物新生的3P业务仍处于高速发展阶段,保守预测其在线市场GMV增长率为40%-60%。采用GMV*佣金率计算,公司2023年收入空间在16~31亿元。

研报认为,公司上市、爱回收线下门店的铺设以及销售和营销团队打通下沉市场,都有利于公司知名度的提升。从合作方来看,京东的庞大且有针对性的流量,可以支撑万物新生B2C零售业务快速发展,同时快手覆盖二三线城市的目标消费者,确保B2C零售业务发展。

影响万物新生估值主要因素

对于公司估值空间,研报分析,万物新生估值考量的主要因素有:1)1P业务的营业收入的增速及净利润率;2)3P业务的营业收入的增速。

万物新生的1P业务为二手3C设备销售,因此可选取小米、传音控股、苹果作为可比公司,2021年三家公司的平均PE为32倍。

万物新生的3P业务是为第三方商家提供平台服务,收入为第三方商家的交易总额与佣金率的乘积,因此可选取阿里巴巴、京东与拼多多作为可比公司,2021年三家公司的平均PS为4.3倍。

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