小型PE的前景将风光无限(上)

PE(Private Equity Fund),国内翻译为私募股权投资基金,他在教科书中的定义是,对未在证券交易所上市的公司进行的股权投资。早期,按照基金规模曾将PE分为巨型基金(超过10亿美元),大型基金(5-10亿没美元),中型基金(1-5亿美元),小型基金(1亿美元以下),现在已基本分为两类,一亿美元以上的大型PE和一亿美元以下的小型PE,我本人甚至接触过一只500万美元的袖珍PE,居然成功的投资了早期的星巴克这一世界级品牌。

在中国,大型PE的前途如何尚不清晰,但可以预料的是小型PE的前景将风光无限,理由如下:

1、大型PE Vs小型PE  对监管环境的适从

PE的本质是在投资者和融资者之间搭建金融产品交易平台,是一种收取佣金的中介服务。对PE提供的中介服务,没有也很难有专门的法律法规进行规范。 美国采取了在证券法中设定监管豁免条款予以规范,即AC501(4)豁免条款。根据这一条款,金融服务公司若只对合格投资者(个人净资产在100万美元以上,且年收入不低于10万美元,机构净资产在500万美元以上,且年收入不低于20万美元,这样的合格投资者,有自己的投资风险判断与承受能力)提供中介服务,客户的投资资金除服务费外,不得进入中介公司帐户, 单一项目的投资客户数量限定在12名以内,且不通过公共媒介进行劝募,就可以豁免证券业务监管。

面对这一豁免条款,不同的PE采取了截然不同的适从策略,一种是在客户类型(合格投资者Vs普通投资者),客户数量(远远超过12人),客户资金(收取客户保证金)等方面不停地扩张,最终接受监管,成长为大型PE,另外一种是寻求豁免监管,成为了充满活力的小型PE.多年来,这两种PE之间已渐行渐远,成为了两类完全不同的金融服务产品。

在中国,现有的独立PE金融服务公司仍满足于追求证券承销保荐资格,内部从业人员醉心于获得执业资格,其未来的趋势是走向被监管,然后和商业银行背景的证券公司竞争,前景如何不容乐观。另外一类无望获得证券资格的小型金融咨询管理公司,由于缺乏清晰的发展愿景,只能靠撰写商业计划书之类的把戏蒙取客户费用,口碑不佳已成事实。

2、事业Vs职业 合伙企业法

大型PE的组织形态一般是股份或有限责任公司,出资人是有着各类背景的大户人家,可以轻松获得证券承销保荐的资格。公司组建后,会招聘职业经理人具体操盘,并许以绩效承诺。职业经理人会把他看作个人谋生的职业,遵守职场规则,但不会承担各类风险。

PE作为一种高风险高收益的金融产品,是一种需要深刻理解目标企业内涵,娴熟把握投资机会,具有良好的营销智慧,依赖客户不断续签资金委托协议的智力密集型产品,与执业律师,执业医师,执业会计师等类似,PE客户经理需要全身心的投入,对自己的客户承担无限责任,操盘经理人需要把它当成自己的一份事业,而不是轻易的跳槽转行,才能一份耕耘一份回报。各国经验已经明证,惟有合伙企业形式才能承载这一责任。这就是华尔街的投资银行及PE投资基金,99%以上采取合伙制的根本原因。

令人欣慰的是,随着2006年新修订的颁布实施,在中国探索组建小型PE金融创新公司的法律障碍已经消除,相信中国特色的小型PE基金管理公司很快会呼之欲出。

3、细节Vs流程 细节决定成败  细节与流程的逐步完善是小型PE得以健康稳步快速发展的关键。

小型PE的细节天条

a)自觉执行的内控标准要永远高于普遍监管标准,这关系到小型PE的功败垂成,其中最核心的是任何时候都不要希冀将客户投资资金汇入自己可以监控的账户,巨额资金的诱惑会使人铤而走险。也会给你的小型PE事业本身带来灭顶之灾。

b)清晰的知晓自己的定位是投资中介服务,不要认为自己比客户更高明,如果客户对你的付款指令决定放弃,不要再去试图劝募,你的中介是短暂的,客户则需要长时间的承担投资风险,一项当时看起来极好的投资项目,也会随着时间的推移和竞争的加剧变得平淡无奇。你所做的就是充分的揭示风险与预期收益。

c)合伙后,投资决定权是以签发付款指令来体现的,这一定是掌握在一般合伙人手中的,有些投资者因为时间有些拖延而感到焦躁,喜欢想办法对投资过程施加影响,有时会从幕后走到前台,要求参加投资委员会,甚至咆哮着威胁要使用否决权,对他们的企图不必担心,应该断然给与拒绝。PE的黄金法则是,只有一般合伙人才是最终的付款指令签发人,别无他则。

d)别忘了收取投资承诺备忘录资金,这笔资金可以使基金经理人免除三年的后顾之忧。

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2014-12-09
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