国电南瑞:智能电网龙头,内生外延并举

内生式增长是公司快速发展原动力:

国电南瑞是国内电力系统自动化领域产品最丰富、门类最齐全的企业之一,最大竞争优势是自主技术覆盖电网智能化的六大环节,并且在调度、配电和变电这三个环节市场占有率排名第一。结合今年电网投资节奏,我们认为公司的智能变电站、农配网及调度等业务将出现快速增长;轨道交通方面,公司是在国内城市轨道交通电气自动化领域的市场占有率36%左右,排名前列,目前正积极通过总包这一方式,切入轨道交通当中利润最为丰厚的信号系统业务。

国网整合装备板块,外延式增长可期待:

根据近期公司实际控制人国家电网公司公开的整合方案,中国电科院将旗下8家全资二级产业公司以及持有的北京国电智深控制技术有限责任公司50%股权整体划转至国网电科院;公司控股股东国网电科院下属的二次设备公司还有南瑞继保公司、南瑞电网稳控公司、南瑞水利水电等公司。为解决关联交易、同业竞争问题,这些产业公司逐步并入上市公司将是可以期待的。

盈利预测与估值

我们预计公司2012、2013年EPS分别为1.29元、1.8元,给予2012年35倍市盈率,6个月目标价为45.15元,“强烈推荐”评级。与可比公司相比,公司目前估值较高,但我们认为目前这个高估值是合理且被低估的。主要理由有以下几点:1、主营业务盈利能力强。与可比公司相比具有更高的毛利率,期间费用率反而更低;2、技术实力强。作为二次设备技术领域的领军企业,公司不仅全面参与了智能电网试点建设与技术标准制定。相比竞争对手有先发优势,能够赚取利润最为丰厚的那块“蛋糕”“;3、大股东优势。背靠国网,一方面是二次设备资产的持续注入,外延式增长可期;另一方面利用国网平台走出海外,有望成为中国高端制造的一个名片。

风险提示:国网投资速度减慢,资产注入停滞不前,市场竞争风险

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