【美港探案】蔚来财报:透视蔚来的多维布局和稀缺价值

9月7日美股盘前,蔚来公布了2022年第二季度的财报,至此电动三傻的第一季报都已经落地,具体含金量如何,与理想、小鹏相比又如何,下面咱们一起来看看。

一、整体业绩:营收百亿,单季新高

1、营收方面:蔚来第二季度收入总额为102.92亿元,去年同期为84.48亿元,同比增长21.8%,市场预期96.67亿元,上个季度为99.11亿元,环比增长3.9%,蔚来在Q2营收增长主要得益于单车价格、数量的双增长所致。创单季新高;

2、资金方面:整车销售毛利率为16.7%;研发支出21.5亿元,创单季新高;现金储备544亿元。2022年Q3交付指引为31,000-33,000台,为单季最高交付指引。

二、交付数量:稳如老狗

蔚来Q2累计交付25059辆(在2022年Q1业绩会议上,预计Q2交付23000~25000辆),去年同期为21896辆,同比增长14.4%,2022年Q1交付25768辆,环比减少2.8%。这交付量确实称不上优秀,不过与小鹏、理想相比,这个交付量似乎又好了不少,蔚来NT2平台新车ES7在8月底开启交付,而ET5预计在9月底交付,这就有不少潜在客户把订单转向ES7、ET5。

从2020年Q1至2022年Q2,累计10个季度,蔚来、小鹏以及理想复合季度增长率分别为23.18%,35.26%,29.02%,蔚来在交付增速方面确实要比小鹏和理想慢不少,当然这与蔚来的高车价也是分不开的,小鹏汽车均价最低,增速反而最快。

在Q2季度,其实蔚小理交付量都出现了不同的程度环比下降降低幅度分别为2.8%、0.4%、9.6%,小鹏降幅最小基本与Q1持平,而理想则出现了较大滑坡。不可否认,环比下降受到整体宏观环境影响,但是还有一个重要因素需要我们必须考虑的,那就是在2022年蔚小理都有新车型的加入,这就导致新车旧车内部产生相互竞争,内部车型相互抢单。这一方面,看看理想8月份的交付情况就很清楚了。

从2020年Q1至2021年Q2,连续6个季度,蔚来的交付数量在蔚小理中一直都是排名第一,但是在2021年Q3,这种情况就发生了逆转,在之后的4个季度里,小鹏的交付数量处于绝对领先地位,而蔚来一直便处在垫底位置。不过随着新车型的加入,这种状况应该在Q3会有较大改观,拭目以待。

三、关于亏损:眼光要放放远

二季度新老平台交替是蔚來最难的時候,好在已经过去,三季度开始就要持续增长,二代平台的毛利更高,et5 和 es7 的单价也更高,et5 单价低一些但是量更大,明年妥妥的盈利。

2022年第二季度整车毛利率为16.7%,去年同期为20.3%,同比降了3.6个百分点,而2022年Q1为18.1%,环比下降1.4个百分点,不过市场预期为15.5%。根据财报说明,整车毛利率的下降主要归因于每单位电池成本的增加。

虽然目前蔚来汽车的整体售价高,但是整车毛利率在蔚小理中却不是最高的。在2022年Q2,只有小鹏的毛利率实现了环比增长,不过也仅仅提高了0.5个百分点至10.9%,理想毛利率环比下降了1.2个百分点。

小鹏汽车的毛利率在三家中没有优势,二季度其毛利率为 11.6%,理想汽车已升至 20% 以上,蔚来16.7%的毛利率也要高出小鹏汽车几个百分点。

蔚来的亏损也是有原因的,毕竟不仅仅只有蔚来再亏,小鹏和理想也在亏,大家都在亏,所以也就没必要纠结蔚来的亏损过大,更没必要去恶意夸大亏损带来的负面影响。反而我们要多去看看亏损的原因或者说这个亏损值不值,或许对于投资者来说更重要。

1、疫情影响。上海疫情在4月份爆发,长三角作为新能源汽车供应链的重要生产基地,直接导致蔚来很多重要零部件短缺,产能大大打折,反应到交付数量上就是蔚来在4、6月交付分别为5074辆、7024辆。随着疫情不断被控制,到了Q2的最后一个月,也就是6月交付12961辆,这是4月和5月之和还要多。

2、成本上涨。今年电池金属原材料价格大幅上涨,这就导致电池厂的面临涨价需求,最后所有的压力都机堆积在车企身上。其实不仅仅蔚来在涨价,其他的新能源汽车也都在涨价,2022年至今,蔚来累计涨价2次,但是之前积压的订单成本是按照当时未涨价的价格计算,这就导致之前的订单按当时成本计算毛利润赚6万元,但是等到现在交付可能毛利润只有4万元甚至更低。

3、新旧交替。2022年蔚来NT2.0平台的ET7、ES7、ET5开始交付,其中ET7是在3月底交付,而在第二季度ET7累计交付6749辆、在目前在售车型销量中排名第二,仅次于ES6的9914辆。下半年的ET5也即将开始交付,那么新旧车型之间的竞争将会更加激烈,彼此之间的相互倾轧蚕食也是不可避免。

四、下半年目标:10万辆!

2022年还剩下4个月的时间,蔚来曾在年初定下年销售15万的宏伟目标,照目前的发展局势来看,似乎有点难,截至目前累计交付71556辆,剩下的4个月每个月平均要交付19611辆才能达成目标。

2022年蔚来最好的交付成绩是6月份累计交付12961辆,要知道这个月的交付量其实是有4、5月的积压订单所致,因此想要完成年初定下的目标,Q4交付压力就比较大。在业绩电话会议上,蔚来方面表示:

“我们在 Q3 进行了很多准备,新桥 F2 的工厂从 Q3 开始一直在进行大规模量产的调试,该工厂将用来生产 ET5,单一的生产也会降低复杂性。Q4 我们会克服困难,创造交付的新纪录。”

“不论是 ET7 还是 ES7,订单量都非常充足,特别是 ES7,最近表现超过预期。我们近期的问题是在于供应链端的产能。”

因此蔚来的新车型ET7、ES7、ET5能否在Q4有超预期的交付量,将蔚来的2022年的15万目标的关键。

五、蔚来已来:是真的吗?

2022年第二季度,面临疫情的侵扰以及整体宏观环境不利因素影响,蔚来第二季度的表现差强人意。但是好在下半年蔚来有多款新产品生产和交付,这将是检验蔚来能否有超预期表现的试金石,值得一提的是,ET7已于8月起航欧洲,期待蔚来在海外市场的表现!

全球市场上,美国对华芯片的制裁在短期内不会对蔚来的经营产生影响,因为目前并未涉及到车用芯片。并且蔚来的芯片可以满足下一生产阶段的需求。同时蔚来也在于英伟达、云服务商等保持合作,密切关注动态,在核心技术领域方面,蔚来目标建立全站自研的能力。

让我们期待“蔚来已来”!

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2022-09-14
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