中概股退市背后银行推手：渣打先行 国开行活跃

“活不下去就换种活法”,这是许多在美上市的中国公司目前的退市思路。

据罗氏证券报告显示，从2010年4月至2012年6月底，在美上市的中国公司共有33家宣布私有化交易，其中14家已完成，17家尚在进行中，还有2家终止。而今年以来仅唯品会一家中国公司赴美上市，原计划今年上市的神州租车等公司在上市前夕主动撤回上市申请。

中资股境外上市锐减，市场价格严重低估，但银行、PE机构却从中看到巨大的利润机会，纷纷出资帮助中资股进行私有化退市。“这是一拍两合的事情，企业私有化退市需要大量资金，银行、PE机构认为有利可图，也介入私有化退市。”一家外资PE机构的负责人表示。

银行、PE抢食

根据ChinaVenture投中集团统计显示，2010年至今共有14家在美上市的中国企业已经完成私有化交易，就此退市。2012年1月至今，已有10家企业宣布私有化退市方案，私有化交易继续保持强劲势头。

但并不是所有的企业都会私有化成功，其中不乏侨兴移动、泛华保险等失败者。“一旦退市不成功，投资者信心会迅速下降，企业股价也会迅速下跌，企业所面临的市场环境会更加糟糕。”一位华尔街的IPO专家Alan分析道。

对于企业来说，要想成功私有化退出，充足的资金是首要条件，而作为企业的管理层或股东，要想回购在外流通的股份，引进PE机构就成为其必要选择。

康鹏化学是最早一批“回国”的美市中资股企业之一。2009年6月23日，康鹏化学在美国纽约交易所上市，每股发行价为9美元，共发行808万份美国存托凭证，募集了约7270万美元。但由于受到浑水、香橼等研究机构“黑名单”的影响，2010年下半年，康鹏化学的股价一度跌至6.2美元，董事长杨建华开始考虑进行私有化退市。

而春华资本的介入，让杨建华最终下定决心收购股份。2010年10月，杨建华向董事会提交了收购所有在外流通股份的计划。2011年8月19日，康鹏化学对外宣布，已完成了收购计划，公司为董事长杨建华、另外两位高管和春华基金共同所有。

据了解，康鹏化学的私有化共投入了1.4亿美元，其中春华资本进行股权投资约7000万美元，另外7000万美元由渣打银行提供贷款。春华资本、渣打银行、康鹏化学的缘分仅是资本市场中私有化浪潮中的PE机构、银行、企业关系的一个缩影而已。

目前，越来越多的PE机构参与到私有化浪潮之中，就已披露的案例来看，不但有Abax Global Capital、贝恩资本等外资资本，还有鼎晖投资、中信资本等国内投资机构。

渣打银行是中资股私有化浪潮中介入较早的一家外资银行。在此之后，越来越多的外资银行进入私有化，尤其2012年阿里巴巴B2B从港市的私有化退市。

据了解，阿里巴巴集团已获得了澳盛银行、瑞士信贷、星展、德意志银行、汇丰银行及瑞穗实业银行等6家银行30亿美元贷款。在目前已经完成的80亿美元新一轮融资，国开行在内的12家中外资机构都参与其中。日前，有消息称，已经通过知情人证实，国开行为阿里巴巴集团提供了大约20多亿美元的贷款，并称另有其他“中字头”银行也参与了该贷款项目。

国开行在私有化退市中的表现并不仅限于此。2011年11月，泰富电气从纳斯达克的成功私有化退市，正是得益于其与国开行签订了4亿美元的贷款协议。2012年6月，两家在美上市的中资股企业千方科技和傅氏科普威先后宣布私有化退市，而国开行香港分行为它们的私有发起人提供贷款资金。日前，国开行香港分行也表示已为上述三家企业提供了9亿多的美元贷款。

“国开行的贷款属于过桥贷款，基本为股票质押或担保授信。”国内一家证券公司投行部的负责人表示。

短期退出难以实现

目前，PE机构蜂拥而上，中、外资银行不惜给予高额贷款支持，这正是由于银行、PE机构认为私有化退市是一个难得的投资机遇。但对于这些私有化后的中资股企业是否能够实现再上市，业内人士表示短期内并不看好。

清科研究中心研究员李玲分析称，从国外资本市场退出的这些中资股企业大多是优质企业，一部分企业是出于市场估值太低主动撤出，寻求更高估值的资本市场或等候经济大环境的好转；还有些企业是出于集团整体战略上的考虑，并不急于上市，这类企业如盛大、阿里巴巴等。

“短期内，只有主营业务的行业空间比较稳定，财务状况稳定透明，没有欺诈嫌疑的企业才有可能实现再上市。即使企业短期内想再上市，但股民和投资者是否认可也是一个问题。”联讯证券首席经济学家文国庆分析道。

文国庆认为，“银行、PE机构之所以看重这些私有化的中资股公司，正是基于以往的投资观念，认为投资低估值的企业一定有钱可赚。”

“PE机构也并不急于退出。”李玲认为，PE机构投资私有化退市的企业，更是看重了企业在不同地区的资本市场或不同时期的资本市场实现高额套利的可能。因此，PE机构在挑选私有化的投资标的时，更看重企业的盈利能力、团队价值、行业发展前景、成长价值等。

无论是外资银行，还是国内银行，在私有化退市中更是一路高歌挺进。就目前披露的情况而言，国内银行参与私有化退市的数量虽然远远不及外资银行，但单个项目的授信额度却远远地超过了任何一家外资银行。

“国内银行要想参与私有化退市必须具备两个条件：一个是要有供企业私有化退市的充足资金支持；另一个是要在香港或国外有相关国际业务。因此，一般小银行是做不了的，而大银行有足够的资金链，所以并不急于短期收回贷款。”中兴证券的分析人士认为。

“这些银行贷款主要是质押或担保贷款，私有化退市的企业会以其资产或股权作为质押向保证银行还款。”正略钧策副总裁郝炬认为，“企业从不利的估值市场上退出，寻求适当的时机或更高估值的板块实现再上市是合理的市场行为。”

但对于完成私有化后的中资股企业来说，能否保持持续成长，能否实现企业战略性退市意图，才是投资者，尤其银行所面临的真正风险。

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