大摩维持携程持股观望评级

11月7日消息，摩根士丹利近日发布了对携程的研究报告。报告称，由于营销活动的增加，携程第三季度酒店预订量重新加速增长，不过其近期利润率存在不确定性。大摩维持携程“持股观望”股票评级，目标股价从15.60美元上调至17.60美元。

以下为报告的主要内容：

预期变动

目标股价：从15.60美元上调至17.60美元

2012年和2013年摊薄后每股收益预期：上调2% / 下调

受益于较大力度的促销活动，携程第三季度酒店预订量恢复加速增长，同比增长40%.我们预计该公司近期利润率将呈现疲软，原因是营销活动较为激进。我们维持携程“持股观望”股票评级，可能要等到其利润率趋稳后再重新评估。

业绩超预期

携程第三季度实现营收11.73亿人民币，同比增长20%,较我们的预期高出3%,符合公司指导性预测的上限；净利润较我们的预期高出6%,主要因为利息收入较高。

利好因素

1）在较大力度营销的推动下，酒店预订量同比上涨40%（高于上半年20%的同比增幅），不过被较低的平均销售价格（ASP）（同比下降21%）部分抵消。 2）飞机票总销量同比增长超过20%,高于行业10%的整体增长水平。3）在线预订量目前占携程总预订量的50%,较2011年的40%有所提升，移动预订占该公司酒店总交易额的10%.

利空因素

非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率为25%,环比下降3个百分点，同比下降15个百分点，原因是营销力度较大。该公司预计，第四季度非美国通用会计准则运营利润率将在20-25%,部分因为季节性因素影响。

维持“持股观望”评级

我们认为，携程最近的股票回购以及管理层对可转换债券的参与，表明了管理层对公司前景的信心。截至2012年第三季度，携程持有现金净额5.9亿美元。根据我们的计算，其现金以及其对如家快捷酒店和汉庭连锁酒店集团的投资占公司市值的近三分之一。由于近期利润率存在不确定性，我们维持携程“持股观望”股票评级。一旦其利润率趋稳，我们可能将重新进行评估。

股票评级：持股观望

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：7.08元人民币（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：4.55元人民币（2012年12月）；5.57元人民币（2013年12月）；6.59元人民币（2014年12月）

股价：20.05美元（2012年11月5日）

目标股价：17.60美元

市值：171.72亿人民币

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