老牌家电巨头欲登港股，但不完全为“圈钱”

撰文 | 雁  秋

编辑 | 李信马

题图 | IC Photo

8月9日晚间，美的集团发布公告称，公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证。在符合境外监管机构相关要求的前提下，本次拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。

如果境外发行H股事项得以落地实施，美的集团将实现“A+H”两地上市。

图源：美的集团官网

值得一提的是，美的将此次IPO看作是「基于公司深化全球战略布局的需要」。通俗理解的话，就是不为“圈钱”，是为了国际化发展。

尽管到目前为止，美的集团的股价较2021年初高位102元已经跌了不少，市值也从最高的7500亿缩水至目前的4000亿左右，蒸发了近3500多亿。但事实上，美的还真的谈不上“缺钱”。

2023年一季度财报显示，美的集团实现营收966.36亿元，同比增长6.3%，归母净利润为80.42亿元，同比增长12%。截至2023年第一季度末，美的集团持有货币资金589.75亿元，占总资产的13.37%，资产负债率为63.40%，流动比率及速动比率均大于1。

正因如此，部分分析师认为，美的赴港IPO应该不是为了募集资金，可能是希望通过香港市场去接触境外投资者，更好地推动其业务的国际化，同时更好地培育机器人、工业技术等新事业。

对于早前进行了一系列出海并购的美的来说，全球化意味着一个巨大市场。美的2022年财报显示，去年其国外收入1426.4亿元，超过总收入的四成，当期美的在国外市场的毛利率为23.6%，相比国内低了一个百分点左右，不过去年美的国外收入同比增长3.63%，国内收入却下降1.13%。

不难看出，海外市场是美的无法放弃的部分。香港资本市场可以吸引更多海外投资者，通过在香港上市，美的会拥有更多元的融资渠道，这有利于其进一步拓展国际知名度，优化资本结构。

图源：IC photo

截至发稿，美的对于赴港上市一事没有披露详细信息。但该公司在公告中称，公司是否实施前述发行事项，以及具体实施方案、实施方式和完成时间仍有重大不确定性。

另一边的投资者对此却并不看好。8月10日，美的集团早盘股价跳水，跌幅超3%。截至10日收盘，报56.35元/股，跌幅达2.10%。

对于投资者来说，发行H股可能会增加美的集团的资本规模和市值，从而提高投资者持有的股票价值。但是，考虑到内地与香港两地股东的权益平衡，发行H股也可能会对美的集团的股价和股息政策产生一定的影响。

一、资本动作频频

今年以来，美的资本运作频频，不仅通过并购整合国内市场，持续扩张版图，还收购东芝白电、德国库卡、意大利Clivet等公司，以向全球市场延伸。

随着业务和规模越来越庞大，美的集团开始筹划分拆子公司独立上市，旗下两家子公司——安得智联供应链科技有限公司（以下简称“安得智联”）、美智光电科技股份有限公司（以下简称“美智光电”）正在独立IPO。

7月28日，美的称要分拆安得智联至深交所上市。公开资料显示，该公司成立于2011年，是一家智慧物流公司，营收已达到百亿规模。在此之前，2021年6月，美智光电首度冲A，但因为合规性、独立性与同业竞争情况等问题迟迟未成，今年4月，美智光电创业板IPO获得受理，目前已进入二轮问询。

分拆两家不同的子公司，可以提高子公司的运作能力，有利于走出新的一条赛道，但同时也是对美的集团的一种考验。毕竟不少公司上市后都会面临独立经营、资源整合、融资渠道等挑战，最终能否成功还需要时间来检验。

值得一提的是，安得智联与美智光电这两家公司的股东，除了美的集团之外，剩余的都为合伙企业。

图源：天眼查

以安得智联为例，公告显示，美的智联为安得智联的控股股东，持股比例为73.85%；美的集团全资持有美的智联，最终实际控制人为何享健。其余10家股东均为有限合伙企业，而在这些合伙企业的出资人中，出现了多位美的集团高管，比如美的集团的法人方洪波，高管肖明光、张小懿等。

部分人士认为，拆分上市也是美的高管们的造富运动。若两家公司顺利上市，美的集团这些高管们作为背后的股东，无疑是最大的受益者。

二、行业龙头也焦虑

伴随着人口增长的拐点到来，房地产红利结束，我国的家电行业整体已趋于饱和，已是不争的事实。各方家电企业在存量市场中的竞争激烈，内卷、价格战此起彼伏。作为国内当之无愧的龙头家电企业，美的也难独善其身。

近三年以来，美的大力发展To B业务、扩大投资版图，称自己「是一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团。」

看得出，美的试图将身上的“白色家电”标签撕下来，但在大众印象中，美的是一家老牌家电企业。事实上，其营收也仍以家电为主。

图源：IC photo

从财报看，美的营收板块主要分为三部分——暖通空调业务、消费电器业务、机器人及自动化系统，其中前两者为美的主要营收来源。在2020年至2022年期间，消费电器增速分别为4.02%、15.78%、-4.99%，暖通空调则是在近两年增速下滑明显，2021年至2022年同比变动分别为17.05%、6.17%。

主营收入增长乏力直接拖累美的集团的整体营收。2020年至2022年，美的集团营收增速分别为2.2%、20%、0.7%；同期，净利润同比增速分别为12.4%、4.9%、2.7%。尤其是2022年，利润增速更是创出十年来最低。

在今年5月份的业绩说明会上，美的集团总裁方洪波称，“家电业务已进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的集团必须寻找第二引擎。”

美的的第二引擎就是To B业务，主要聚集在楼宇科技、新能源和工业自动化三个方向。2022年美的To B业务营收近900亿元，收入增长超20%——从数据看，目前这三大方向发展都还是不错的。

家电市场饱和以后，美的的出路究竟在哪里，目前还很不好说。摆在美的面前的挑战有两方面：其一，要在竞争对手中找到To B业务的差异化优势，其二，要尽快提升To B业务的营收占比，使之成为公司增长的新“引擎”。

否则，在没有真正展现To B业务的潜力之前，美的难以吸引投资者关注。

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