原标题：利群股份“批发+仓储配送+多业态零售”联合发力发展
利群股份是山东省的老字号商超，始于1933年建立的德源泰百货店，是一家跨地区、多业态、综合性的大型商业集团。
目前以百货、超市和电器零售连锁经营为主营业务，涵盖综合商场、购物中心、综合超市、便利店、生鲜社区店、品类集合店等线下多种经营业态以及 O2O、B2B线上业态，是山东省零售龙头之一。2019年以265亿的销售额位居中国连锁百强第23位。
利群股份（601366）18日晚间公告称，截至当日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份985.54万股，占公司总股本的1.15%，与上次披露数相比增加0.94%，购买的最高价为6.1元/股、最低价为5.72元/股，已支付的总金额为5880.43万元（不含手续费、印花税等交易费用）。
根据回购报告书，公司本次回购股份资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购股份价格不超过10.5元/股。
自有物业重估价值高，公司价值严重低估
从绝对估值的角度来说，利群股份有29 家门店是自有物业，自有物业重估值为131.52 亿元， RNAV 重估值为 113.42 亿元，RNAV/市值=2.1x，公司价值严重低估。
山东省内零售领先企业，外延并购乐天加速发展
山东省内零售领先企业，利群股份股权稳定&管理层积极性高
利群股份深耕零售行业多年，前身为国营德源泰百货店，2017 年在上交所主板挂牌上市，收购乐天华东区门店实现全国性发展。
公司实际控制人为徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽合计持股40.68%，其他管理层持股与公司发展高度绑定。
批发+仓储配送+多业态零售，供应链&物流能力突出
公司经营业态涵盖综合商场、购物中心、综合超市、便利店以及生鲜社区店，并以百货、超市和电器全品类经营为主的零售连锁业务。
品牌代理方面，公司继续强化供应链优势，优化细分品类的品牌代理布局，不断提升公司品牌运作能力。
城市物流中心方面，公司在青岛市区、胶州、淮安、南通拥有6 处大型现代化物流中心，物流中心总仓储面积超过32 万平米，配送车辆 300余辆，配送区域辐射山东、江苏、上海、安徽等多个地区。
线上线下业务协同发展方面，公司目前拥有O2O 和 B2B 两个线上平台。
收购乐天玛特华东地区门店，加速省外扩张的战略布局
公司以16.65 亿元收购乐天华东区 15 处房产和 72 家门店，加快公司华东区的布局，实现公司全国性发展战略。
通过收购乐天玛特华东地区门店，公司门店数量实现翻倍增长，覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场，公司的经营规模显著扩大，同时公司议价能力增强。
随着公司收购乐天玛特事项落地，公司将“乐天玛特超市”改名为“利群时代”，迅速推进收购门店的调整改造工作。
财务分析：内生外延推动收入增长，乐天整合导致业绩短期承压
公司新开门店及原有门店销售增长，推动2019Q1-3 营收同比增速 13.29%。
公司超市和家电业务毛利率有所上升，推动公司综合毛利率上行。
公司销售管理费用率有所上升，财务费用率略有上升，推动公司期间费用率明显上升。
由于利群时代新开门店报表亏损，导致公司业绩同比下降，但亏损幅度相比于上半年已明显收窄。
投资建议
假设公司2019/2020/2021 年百货收入增速分别为0.5%/-10%/10%；
假设公司2019/2020/2021 年超市收入增速分别为 21%/25%/15%；
假设公司2019/2020/2021 年家电收入增速分别为 2%/-10%/10%；
假设公司2019/2020/2021 年其他业务收入增速分别为 25%/10%/25%。
预计公司2019/2020/2021 年营业收入为 125.37 亿/134.88 亿/153.35 亿元，归母净利为 2.8亿/4.1 亿/6.1 亿元。
首次覆盖，给予“买入”评级。山东省内零售领先企业，批发+仓储配送+多业态零售，并购乐天加速拓展华东区域，原乐天亏损逐步收窄。
风险提示
市场风险：宏观经济波动将影响一个国家的GDP、居民可支配收入和年消费性支出，并影响零售市场的消费需求，因而零售行业比较容易受到宏观经济周期性波动的影响。
经营风险：零售企业的发展需要依靠现有门店经营管理水平提高，购物环境的改善实现内生增长，但当区域竞争激烈，市场趋于饱和时，企业通常需要新设门店以实现外生增长。
管理风险：根据公司的发展规划，当前及今后一段时期内，公司将处于开店数量及经营规模较快扩张的时期。随着公司门店数量和营业面积的增加、地区布点的不断拓展，资产规模将迅速扩张，公司经营管理的复杂程度将不断提高。
跨区域经营风险：公司目前经营区域覆盖山东、江苏、安徽、上海等华东区域省市。
疫情影响超预期：受疫情影响，百货行业客流量下滑。若消费者在较长时间内减少百货消费，公司营收业绩或受影响。
在2020年度公司经营计划中，利群股份指出，将借助可转债发行契机，加快企业规模扩张。
利群股份还表示，强化战略决策职能，完善产业链布局也是利群股份2020年度经营计划中的一环。
2020年，利群股份要继续加快网点开发，特别是要加快综合超市、便利店、生 鲜社区店等业态的布局力度，提高零售门店布局密度及联动性，以消费者需求为中心不断丰富零售业态，提高市场占有率。
天眼查数据显示，利群商业集团股份有限公司为上交所主板A股上市公司，股票代码：601366，公司注册资本860,500,460元，作为国内知名的商业零售连锁企业，主要从事以百货、超市及电器为核心主业的零售连锁业务，和以城市物流中心为支撑的品牌代理和商业物流配送业务。
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